困境与突破：华塑控股保壳并购麦田园林的深度剖析与启示.docxVIP

困境与突破：华塑控股保壳并购麦田园林的深度剖析与启示

一、引言

1.1研究背景与动机

在资本市场中，上市公司面临着诸多挑战，其中避免退市是关键任务之一。华塑控股作为一家在深交所上市多年的企业，自2002年以来，扣除非经常性损益后的净利润长期处于亏损状态，这一状况持续近18年。长期亏损使得公司不得不依赖非经常性损益来维持上市地位，被股民戏称为“不死鸟”。例如，2013年公司依靠西藏麦田所赠的2亿元现金和麦田园林100%股权，才实现净利润1587万元，成功扭转连续两年亏损的局面，避免退市。

2018-2019年，华塑控股的经营状况进一步恶化。2018年净利润为-5372万元，2019年实现营业收入7012.21万元，同比下降94.20%；归属于上市公司股东的净利润更是亏损1.29亿元，同比下降141.05%。由于连续两个会计年度经审计净利润为负值，且2019年度经审计期末净资产为负值，根据《深圳证券交易所股票上市规则》，公司股票于2020年4月1日起被实行“退市风险警示”特别处理，证券简称变更为“*ST华塑”，此时公司面临着严峻的退市风险。

在这种危急情况下，华塑控股急需采取有效措施来改善业绩，避免退市。并购作为一种常见的资本运作手段，成为了华塑控股的选择之一。2013年，华塑控股引入麦田园林，试图通过业务转型来改善经营状况并实现保壳。麦田园林在房地产、市政领域有一定的积累，其资产注入及现金赠予旨在帮助华塑控股转型园林业务，成为四川首家园林上市企业。然而，后续发展表明，园林业务在华塑控股的整体营收中占比并不高，2015年、2016年园林行业的营收占比分别为7.37%、0.41%，且麦田园林自2015年以来营收大幅减少，一直处于亏损状态，未能有效改善华塑控股的业绩状况。

尽管此次并购在初期未能达到预期效果，但华塑控股的保壳并购行为为研究上市公司资本运作提供了典型案例。通过深入分析华塑控股并购麦田园林这一事件，可以更好地理解上市公司在面临退市风险时的决策过程、并购动因，评估并购绩效以及探讨估值方法的应用。这不仅有助于揭示此类资本运作背后的逻辑和影响因素，还能为其他面临类似困境的上市公司提供经验借鉴，对于监管部门完善相关政策法规、加强市场监管也具有重要的参考价值，同时也能为投资者在分析上市公司并购行为时提供更深入的视角和决策依据。

1.2研究目的与问题

本研究旨在深入剖析华塑控股并购麦田园林这一案例，通过多维度的分析，全面揭示该并购行为背后的深层次原因、产生的绩效影响以及所采用估值方法的合理性与适用性。

在并购动因方面，本研究期望清晰地梳理出华塑控股选择并购麦田园林的多重因素。从公司面临的经营困境来看，华塑控股长期处于亏损状态，迫切需要寻找新的业务增长点和盈利途径，以改善公司的财务状况和业绩表现，那么并购麦田园林在多大程度上被视为解决这些问题的关键举措，是值得深入探究的。从战略发展角度出发，分析此次并购是否契合华塑控股的长期战略规划，例如是否有助于公司实现业务转型、拓展市场份额、提升行业竞争力等。此外，还需考虑外部市场环境、政策法规等因素对并购决策的影响，以及是否存在股东利益驱动、管理层战略布局等内部因素。

对于并购绩效的评估，本研究将运用多种方法进行全面分析。通过财务指标分析，如盈利能力指标（净利润、毛利率、净利率等）、偿债能力指标（资产负债率、流动比率、速动比率等）、营运能力指标（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等），对比并购前后各指标的变化情况，直观地展现并购对公司财务状况和经营成果的影响。同时，采用事件研究法，分析并购事件公告前后公司股价的波动情况，评估市场对并购行为的反应，进而判断并购对公司市场价值的影响。此外，还将从非财务角度，如公司的市场份额变化、品牌影响力提升、内部管理协同效应等方面，综合评估并购的绩效。

在估值方法探讨部分，研究将详细分析华塑控股并购麦田园林过程中所采用的估值方法。明确该估值方法的选择依据，是基于行业惯例、公司自身特点，还是其他因素。深入探讨估值方法的合理性，例如是否充分考虑了麦田园林的资产状况、盈利能力、未来发展潜力等因素，以及该方法在实际应用中可能存在的局限性。同时，对比不同估值方法在该案例中的应用效果，分析如果采用其他估值方法，可能会对并购交易价格产生怎样的影响，为今后类似并购交易的估值提供参考和借鉴。

基于以上研究目的，本研究拟解决以下关键问题：华塑控股并购麦田园林的核心动因究竟有哪些，这些动因在当时的市场环境和公司背景下是如何相互作用并推动并购决策的；并购行为实施后，华塑控股在财务绩效、市场绩效以及非财务绩效等方面发生了怎样的变化，这些变化是否达到了公司最初的并购预期；华塑控股在并购麦田园林