海天味业(603288)渠道变革、品类裂变、港股出海：海天味业重构增长边界.docxVIP

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

海天味业(603288.SH)证券研究报告·A股公司深度调味发酵品Ⅱ

海天味业(603288.SH)

渠道变革、品类裂变、港股出海：海天味业重构增长边界

维持

维持买入

安雅泽

anyaze@

010SAC编号:S1440518060003

SFC编号:BOT242

夏克扎提·努力木

xiakezhatinulimu@

010SAC编号:S1440524070010

发布日期：2025年07月14日

当前股价：38.52元

主要数据

股票价格绝对/相对市场表现（%）

1个月3个月12个月

-6.21/-10.43-8.37/-17.0611.20/-7.2512月最高/最低价（元）51.80/33.55总股本（万股）583,963.22流通A股（万股）556,060.05总市值（亿元）2,234.32流通市值（亿元）2,141.94近3月日均成交量（万）1295.78主要股东

广东海天集团股份有限公司58.26%

股价表现

71%

51%

31%

11%

-9%

海天味业

上证指数

核心观点复盘2020年以来海天经营困境与业绩突围，逆周期完成全方位改革，成功从“被动承压”转向“主动引领”，未来增长路径清晰。产品方面，C端加码健康概念，B端提升柔性定制，加强创新，聚焦主品类，醋、酒做增量，培育复调。渠道方面，引入数字化体系，提升经销商专业化能力，抢占新零售发展机遇，进一步下沉提升份额。出海方面，将东南亚作为首站，依托广西工厂，一地一策探索运营模式，期待未来产品、供应链、工厂逐步完成本地化，有望成为业绩增长极。

核心观点

标题

复盘：逆周期革新，完成全面优化，提质增效重启稳健增长

2020-2022年，在餐饮场景受限、原材料成本上涨、渠道碎片化等背景下，产品BC端不平衡、社区团购价格冲击、新零售与传统渠道冲突等问题逐渐凸显，公司业绩压力渐增，2022年净利润自上市以来首次负增长。2023年海天推行全面改革，聚焦核心品类，切入定制化赛道，市场去库存、稳价盘，优化经销商体系，提升渠道数字化水平，牺牲短期收入换长期健康增长。2024年至今，改革成效显现，渠道推力与消费者信任恢复，业绩恢复增长，公司乘胜追击，顺利完成董事会换届，推出员工持股计划激活团队活力。

核心品类稳健，特色品类放量，海天增长空间广阔

2024/7/152024/8/152024/9/152024/10/152024/11/152024/12/152025/1/152025/2/152025/3/152025/4/152025/5/15202

2024/7/15

2024/8/15

2024/9/15

2024/10/15

2024/11/15

2024/12/15

2025/1/15

2025/2/15

2025/3/15

2025/4/15

2025/5/15

2025/6/15

海天味业

海天味业

A股公司深度报告

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

重塑增长路径，产品创新引领趋势，优化渠道挖掘增量

本轮改革中，海天优化渠道与调整产品策略，公司未来增长路径进一步清晰。产品端，完整的产品矩阵是底气，超强推新能力是实力，公司有能力顺应消费趋势快速推新，满足消费需求，如2021年推出“0添加系列”、2022年推出“有机系列”、2023年推出少盐系列。C端持续推广健康概念与便捷包装类产品，2024年健康概念增长33.6%，“挤挤瓶”已累计销售超4.6亿瓶。渠道端，一是优化渠道结构，加码新零售渠道，提升经销商专业化程度，抢占新兴渠道增长先机，线上收入已达12.43亿元；二是带动全品类渠道下沉，发掘三四线调味品消费潜力，目标人均调味品消费额仅为一二线城市的一半；三是针对餐饮/工业客户柔