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中国金融市场基石探究：Shibor基准性与真实性的实证剖析

一、引言

1.1研究背景与意义

利率作为金融市场的核心价格变量，在资源配置中起着举足轻重的作用。自20世纪90年代起，我国开启了利率市场化改革的征程。1996年6月1日，人民银行放开银行间同业拆借利率，这一举措成为利率市场化的重要突破口，标志着我国金融市场在利率形成机制上开始向市场化迈进。此后，债券市场利率逐步实现市场化，1997年6月银行间债券回购利率放开，1998年8月国家开发银行在银行间债券市场首次进行市场化发债，1999年10月国债发行采用市场招标形式。在贷款利率方面，上下限不断扩大，2013年7月20日全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限。存款利率市场化也稳步推进，2012年6月存款利率浮动区间上限调整为基准利率的1.1倍，后续不断完善相关基础条件，稳步推进改革。

在利率市场化的大背景下，上海银行间同业拆放利率（Shibor）应运而生。2007年1月4日，Shibor正式对外发布，它是由18家报价银行团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，具有单利、无担保、批发性的特点，涵盖从隔夜到1年的8个期限品种。Shibor的推出是我国利率市场化进程中的关键一步，对金融市场产生了深远影响。

Shibor对金融市场的重要性体现在多个方面。在货币市场中，它是反映银行间资金供求状况的关键指标。当Shibor上升时，表明银行间资金紧张，融资成本增加，银行会更加谨慎地管理资金流动性，货币市场的资金供给可能减少，进而影响短期资金的融通效率；反之，Shibor下降则意味着资金相对宽松，融资成本降低，资金流动性增强。在债券市场，Shibor的波动会直接影响债券的定价和收益率。一般来说，Shibor上升，债券收益率上升，债券价格下跌；Shibor下降，债券收益率下降，债券价格上涨。商业银行也将Shibor作为确定资金成本和资产收益的重要参考，根据Shibor的变化调整存贷款利率和经营策略，优化资产负债结构。此外，Shibor还对金融衍生品市场如利率互换等产品的定价产生重要影响。

研究Shibor的基准性和真实性具有重要的现实意义。从金融市场稳定的角度来看，准确可靠的基准利率是金融市场稳定运行的基石。如果Shibor不能真实地反映市场资金供求状况，金融产品的定价就会出现偏差，可能导致市场资源配置不合理，增加金融市场的系统性风险。例如，在2013年，央行对银行计算Shibor的方法进行检查时，发现了单一报价行报价过高或过低、部分银行虚报等问题，这些问题给市场带来了不良影响，降低了市场的透明度和可预测性。从投资者和金融机构决策的角度而言，只有基于真实可靠的基准利率，投资者才能做出合理的投资决策，金融机构才能有效地进行风险管理和资产定价。如果Shibor存在失真情况，投资者可能会因错误的价格信号而遭受损失，金融机构的风险管控也会面临挑战。从利率市场化改革推进的角度出发，Shibor作为我国着力培育的基准利率，其基准性和真实性的提升有助于进一步完善利率传导机制，促进货币政策由数量型向价格型转变，推动利率市场化改革向纵深发展。因此，深入研究Shibor的基准性和真实性，对于保障金融市场的健康发展、提高金融机构的决策效率以及推动利率市场化改革的顺利进行都具有至关重要的指导意义。

1.2国内外研究现状

在利率市场化的大背景下，上海银行间同业拆放利率（Shibor）的基准性和真实性成为国内外学者关注的焦点。国外对于基准利率的研究起步较早，形成了较为成熟的理论体系。例如，伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）作为国际上重要的基准利率，众多学者对其形成机制、市场影响力以及在金融产品定价中的作用进行了深入研究。美国联邦基金利率（FFR）也备受关注，学者们分析了其与宏观经济变量的关系，以及在货币政策传导中的关键作用。这些研究为理解基准利率的特性和功能提供了理论基础，也为研究Shibor提供了国际经验借鉴。

国内对于Shibor的研究主要围绕其基准性和真实性展开。在基准性方面，许多学者通过实证研究来检验Shibor在金融市场中的基准地位。李宏瑾通过对Shibor和同业拆借利率、债券质押式回购利率进行均值、方差检验、VAR模型及格兰杰因果检验等实证分析，证明了Shibor的基准性。他发现Shibor与其他市场利率存在密切的关联，在货币市场利率体系中具有一定的基础性作用。宋旺和钟正生则运用相关性分析、平稳性检验、协整检验和格兰杰因果检验等方法，对Shibor与其他货币市场利率的关系进行了研