制造业企业扩大金融活动能否推动企业价值增长——基于上市制造业企业面板数据门限回归分析.pdfVIP

双月刊）2024年第4期（总第131期

制造业企业扩大金融活动能否推动企业价值增长？

基于上市制造业企业面板数据门限回归分析

平，谭喻萦

（武汉理工大学经济学院，湖北武汉430070)

摘要：利用随机最优控制理论模型，将制造业企业资产配置决策引入企业价值产生及波动机制，

剖析了资本积累中产业资本与金融投资的动态配置决策及其与企业价值的非线性关系，并基于

2003一2020年上市制造业企业面板数据进行了检验。理论分析论证了在资本配置中制造业企业的

金融投资规模与其价值增长整体呈现的非线性关系。实证结果显示，资本积累初始分配时适度增加

金融投资对企业价值增长具有正效应，且强度呈现由弱到强的变化趋势。采用动态指标刻画企业扩

大金融活动的行为并进一步检验，结果表明：企业价值与动态金融资产配置存在双门限效应，企业扩

大金融活动存在适度区间，其动态调整与期初资本配置及产业投资与金融投资的相关性有关。在缓

慢增长阶段金融投资增长率较低时企业扩大金融投资可促进企业价值增长，在再分配时可反哺产业

资本；当金融投资增长率超过拐点时，企业扩大金融活动将对企业价值产生负效应；而当金融投资增

长率超过第二个门限值时，金融投资将对企业价值增长再次产生促进效应。

关键词：金融投资；企业价值；投资组合；非金融企业金融化；脱实向虚；门限回归

中图分类号：F062.9文献标志码：A

一、引言

近年来，在实体经济结构性失衡及其潜在增速下行、泛金融业迅速扩张的背景下，提升金融服务

实体经济的效能以及做好金融领域风险防范和处置、牢牢守住不发生系统性风险的底线成为我国高

质量发展阶段的重要政策目标。我国自2006年以来出现明显的金融化特征[】，社会各界对我国实

体经济“脱实向虚”引发大量泡沫、聚集金融风险存在普遍担忧。微观层面实体企业的金融活动扩大

化是经济金融化的实践缩影，主要表现为其金融投资占比和金融渠道获利占比的日益提高。根据对

CSMAR数据库相关数据的统计，2020年我国上市制造业企业持有的金融资产总额已达7.84万亿

元，约为2003年的48倍。因而，有效促进金融活动与生产经营的良性互动，避免大量生产性资本流

人金融领域并自我循环从而集聚系统性金融风险，推动实体经济发展，是当前的重要议题。

在经济高质量发展阶段，制造业始终是立国之本、强国之基，是实体经济的核心构成。党的二十

大报告强调，“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”。习近平总书记强调，“先进制造业是实

体经济的一个关键”“必须发展实体经济，不断推进工业现代化、提高制造业水平，不能脱实向虚”。

收稿日期：2023-11-23；修回日期：2024-05-09

作者简介：喻平（1972一），男，湖北公安人，管理学博士，武汉理工大学经济学院教授、博士生导师，研究方向为金融创新与金

融发展；谭喻紫（1990一），女，湖北荆门人，通讯作者，武汉理工大学经济学院博士研究生，研究方向为金融创新与金融发展。

基金项目：国家社会科学基金一般项目（21BJY253）

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INDUSTRIALCONOMICSRESEARCH

然而，实体企业在以金融和房地产投资为代表领域的金融投资配置的增加显示了微观经济层面的

“实体企业金融化”之忧，这一现象有其复杂成因。从“需求面”驱动而言，最为直接的因素有三个：

一是金融业与制造业利润率之间存在的较大缺口使得金融投资成为实体企业谋求效益增长的“另辟

蹊径”[2-6]；二是利用金融资产的灵活性将其作为流动性储蓄方式，用以平滑企业未来的产业投资，抑

制投资波动[7-8]；三是将金融投资作为风险规避的重要策略[1.9]。从“供给面”驱动而言，日渐丰富的

金融产品及工具提供了多样化的投资选择。早期新古典学派金融发展学说和金融深化说以及基于

该理论的相关研究从价值基础上而言是对适度金融投资对企业可持续发展产生促进作用的肯定。

新近部分研究亦阐释了实体企业扩大金融活动对其发展产生的正向效应，例如：金融投资可优化资

金配置、分散企业风险以及缓解财务困境1-21；适度的金融投资为企业提供了跨时间、跨地域资源转

移和支付结算的便利通道，是企业管控风