注册会计师考试 财务管理 27_资本资产定价模型（2）(笔记版).docxVIP

四、资本资产定价模型

（三）证券市场线与资本市场线的比较

1.证券市场线与资本市场线的相同点：截距相同，都是Rf。

2.证券市场线与资本市场线的区别

项目

证券市场线

资本市场线

纵轴

必要报酬率（或期望报酬率）

期望报酬率

横轴

（测度风险的工具）

单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的贡献程度即β系数

整个资产组合的标准差

斜率

斜率=（Rm-Rf）

斜率=（Rm-Rf）/σM

描述的

内容

描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合（无论是否已经有效地分散风险）的必要报酬与风险之间的关系

描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界，是由最有效的风险资产组合（即市场组合）和无风险资产构成的投资组合的期望报酬与风险之间的关系

斜率与投资人对待风险态度的关系

市场整体对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大

投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，不影响最佳风险资产组合

例题·多选题·2022年卷Ⅱ下列关于资本市场线和证券市场线区别和联系的说法中，正确的有（）。

例题·多选题·2022年卷Ⅱ

A.两者的斜率均可为负数

B.两者的横轴分别是报酬率的标准差和β系数

C.两者的纵轴截距均为无风险报酬率

D.两者的纵轴均为必要报酬率

【答案】BC

【解析】资本市场线的斜率是（Rm-Rf）/市场组合标准差，证券市场线的斜率是Rm-Rf，均为正数，选项A错误。资本市场线的纵轴为期望报酬率，证券市场线的纵轴为必要报酬率，选项D错误。

例题·多选题·2016年下列关于证券市场线的说法中，正确的有（）。

例题·多选题·2016年

A.无风险报酬率越大，证券市场线在纵轴的截距越大

B.证券市场线描述了由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界

C.投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大

D.预计通货膨胀率提高时，证券市场线向上平移

【答案】ACD

【解析】选项B是资本市场线的特点，不是证券市场线的特点。资本市场线描述了由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。

例题·单选题·2013年下列关于投资组合的说法中，错误的是（）。

例题·单选题·2013年

A.有效投资组合的期望收益与风险之间的关系，既可以用资本市场线描述，也可以用证券市场线描述

B.用证券市场线描述投资组合（无论是否有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系的前提条件是市场处于均衡状态

C.当投资组合只有两种证券时，该组合收益率的标准差等于这两种证券收益率标准差的加权平均值

D.当投资组合包含所有证券时，该组合收益率的标准差主要取决于证券收益率之间的协方差

【答案】C

【解析】证券市场线适用于无效资产组合或有效资产组合，而资本市场线适用于有效的资产组合，市场均衡也就是资本市场有效的情况下，期望报酬率=必要报酬率，因此有效资产组合两种模型都适用，选项A、B正确。如果两种证券报酬率之间的相关系数等于1，则该组合报酬率的标准差等于这两种证券报酬率标准差的加权平均值；如果两种证券报酬率之间的相关系数小于1，则该组合报酬率的标准差小于这两种证券报酬率标准差的加权平均值，选项C错误。如果投资组合包含所有证券，那么证券个体的风险对整体来说影响微乎其微，基本可以忽略不计，此时起到决定性因素的就是证券之间的协方差，比如说资产个数是N个，就会有N个方差，有N2-N个协方差，因此充分投资组合，方差的比重很小，可以忽略，因此充分投资组合的风险主要取决于证券之间的协方差。选项D正确。

例题·计算分析题·2003年假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求出表中“？”位置的数字（请将结果填写在答题卷给定的表格中，并列出计算过程）。

例题·计算分析题·2003年

证券名称

期望报酬率

标准差

与市场组合的相关系数

贝塔值

无风险资产

？

？

？

？

市场组合

？

0.10

？

？

A股票

0.22

？

0.65

1.3

B股票

0.16

0.15

？

0.9

C股票

0.31

？

0.2

？

【答案】

证券名称

必要报酬率

标准差

与市场组合的相关系数

贝塔值

无风险资产

0.025

0

0

0

市场组合

0.175

0.10

1.00

1.0

A股票

0.22

0.20

0.65

1.3

B股票

0.16

0.15

0.60

0.9

C股票

0.31

0.95

0.20

1.9

（四）资本资产定价模型的假设

（1）所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择。

（2）所有投资者均可以无风险报酬率无限制地借入或贷出资金。

（3）所有投资者拥有同样预期，即对所有资产报酬的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计。

（4）所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。

（5）没