【国海证券-2025研报】固定收益点评：债市有哪些边际变化？.pdfVIP

2025年07月21日固定收益点评

研究所：[Table_Title]

证券分析师：靳毅S0350517100001债市有哪些边际变化？

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联系人：马闻倬S0350124070011固定收益点评

mawz@

最近一年走势投资要点:

（1）央行货币政策态度：央行提到“取消质押券冻结”，对债市的

影响偏中性，进一步印证了央行的态度是有限宽松，资金面大幅波

动可能性不大。为配合政府债发行，央行不断完善货币政策工具、

呵护流动性，但同时，央行也并不希望利率快速下行，导致利率风

险上升。

（2）“反内卷”推行：上一轮供给侧改革中，债市利率先下后上，

主要受到以下几方面因素影响：①商品价格上涨，PPI持续上行；②

相关报告

棚改货币化推行，地产市场火热；③央行货币政策收紧。

《固定收益点评：股债跷跷板如何演绎？*靳毅》

——2025-07-14

本轮“反内卷”目前处于早期阶段，尚未对债市产生直接影响，而

《固定收益点评：国债买卖会重启吗？*靳毅》—

主要是通过股市传导，压制债市利率进一步下行。后续能否对债市

—2025-07-07

有显著影响，可主要关注：①各行业具体政策落地情况，以及对于

《固定收益点评：7月资金面怎么看？*靳毅》——

PPI的传导；②价格改善对于需求的提振，以及需求侧是否也会出台

2025-06-29

相应的刺激政策；③央行货币政策态度的变化。

《固定收益点评：利率能突破前低吗？*靳毅》—

—2025-06-23

风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波

《固定收益点评：资金还能更宽松吗？*靳毅》—

动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果

—2025-06-15

仅供参考，以实际为准。

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证券研究报告

7月以来，债市偏弱震荡，10年期国债利率略有上行。近期债市运行的边际变

量有哪些？本文将对此进行分析。

图1：7月以来债市偏弱震荡

资料来源：Wind、国海证券研究所

1、债市有哪些边际变化？

（1）央行货币政策态度

7月18日，央行发表《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》，