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证券研究报告行业专题报告
化工行业“反内卷”研究
投资评级：（）
推荐维持
报告日期：2025年07月23日
◼分析师：张伟保◼联系人：覃前
◼SAC编号：S1050523110001◼SAC编号：S1050124070019
◼联系人：高铭谦
◼SAC编号：S1050124080006
投资要点
化工行业反内卷背景及意义：
国内化工行业陷入“扩产–压价–亏损”的恶性循环，资源重复投入、低效扩张频发，产品价格持续走低，行业整体收益能力
持续恶化。通过反内卷约束产能供给，破除化工行业长期的‘内卷’，约束产能扩张带来行业良性循环。
反内卷可能发生的化工子行业：
我们通过分析多个化工行业的开工率与库存数据、目前行业盈利所处历史分位数、供给能力及出口占比的历史分位情况，筛
选了多个子行业最终认为有机硅、纯碱、钛白粉、涤纶长丝、草甘膦等子行业有望率先进行反内卷，行业供需格局有发生较
大转变的可能。
反内卷可能的几种措施：
1）限制产能，划定产能红线。通过政策引导、市场机制双向约束，压减过剩产能；2）以配额制控制产能，按全行业需求配
以相应供给量；3）政策统一性定价；4）兼并重组后联合提价；5）制定行业产能总量控制与结构调整政策规划，建立产能
动态监测平台。
化工行业反内卷龙头公司有望最受益
龙头公司有望最受益的原因如下：首先，行业龙头基本没有落后产能，不会受淘汰落后产能影响；其次，行业龙头规模优
势和产业链优势最为突出，成本行业最低，盈利能力较强，弹性也大；最后，行业龙头市占率最高，利润体量较大，而且有
可能是历史级别的利润。
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风险提示
行业相关政策不及预期；产品价格回升不及预期
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1.反内卷的背景与意义
2.化工细分行业供需结构全景分析
目录
3.有望反内卷出清的化工子行业
CONTENTS
4.反内卷措施探讨
5.行业投资策略
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01反内卷的背景与意义
反内卷的时代背景
➢化工行业呈现“东升西落”格局。全球化工行业地区发展差距较大，经过五次全球化工产业链转移，亚洲地区成为规模第一的化工
产业市场。根据欧洲化学工业委员会2021年数据，亚洲/欧洲/北美的全球市场占比分别为64%/19%/11%，且这一比例仍在继续向
亚洲倾斜。
图表1：2021年全球化工产业市场规模（亿美元）
资料来源：《2023中国化工产业跨境合作发展报告》，华鑫证券研究
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反内卷的时代背景
➢中国在过去十年逐步
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