金融科技、影子银行与传统金融部门间的风险溢出研究--基于时变非线性格兰杰因果网络分析.pdfVIP

摘要

信息技术的迅猛发展推动金融创新步伐加快，金融科技日新月异带动传统

金融业提质增效，同时它们与传统金融市场之间的交互性以及混业经营使得整

个市场结构愈加复杂，关联更加紧密，给风险扩散带来了更多可能性，与此同

时，影子银行业务在多个市场、多种金融机构之间交叉运作，使得其与其他金

融机构之间的联系愈加密切，种种因素叠加共同织密了现代金融行业关联网，

而过去发生的金融危机大事件深刻启示我们要谨防金融机构太关联造成的系统

性金融风险。因此，明确金融科技市场、影子银行及传统金融市场间的风险溢

出关系，发掘新时代背景下金融体系新的风险关联网络，以此有针对性地提供

风险监管意见从而保持我国金融稳中向好的态势十分必要。

在国内外学者对金融市场系统性风险进行了丰富研究的基础上，本文新加

入金融科技及影子银行的视角，通过新构建的时变非线性格兰杰因果网络模型，

从收益率关联和风险溢出两个角度分析新时代背景下我国金融体系的复杂关系。

论文选取了涵盖金融科技、影子银行、保险、房地产、传统银行五个部门的34

家金融机构样本数据，首先通过计算四个系统性风险度量指标整体分析金融市

场系统性风险变化，然后基于收益率指标和CAViaR金融风险指标两个角度运

用主成分分析法、时变非线性格兰杰因果分析法以及社会网络法在整体、部门

及个体三个层次上构建了收益率关联和金融风险溢出网络以及多个时变关联性、

中心度指标，从而全面系统实时考察中国金融市场的收益率关联效应和风险溢

出效应。

实证研究发现，第一，中国金融市场整体系统性风险隐患始终存在，市场

较不稳定，持续波动。第二，中国金融市场内部收益率和风险关联都密切，整

体风险溢出水平较高。第三，中国金融市场内收益率波动主要传导路径和风险

主要溢出路径呈现分异特性，房地产→银行部门是主要的收益率波动传导路径

但关联关系不稳定，不存在多重叠加现象，影子银行→房地产部门以及影子银

行→金融科技部门是主要的风险溢出路径且溢出关系稳定，存在多重叠加效应。

第四，中国金融市场的收益率波动和风险溢出主要由传统金融部门主导，而金

融科技部门日益凸显其在风险溢出与传播方面的影响力。第五，同一金融机构

在收益率关联性和风险传染性、脆弱性强弱程度方面表现大不相同，收益率关

联性弱其风险传染性及脆弱性可能较强，且部门内部不同机构相对影响力差别

较大，融资租赁类和投资类影子银行收益率和风险影响力均较强。第六，传统

银行类金融机构个体是收益率关联中心和重要的收益率波动调节器，金融科技

类金融机构个体和投资类影子银行金融机构个体风险“中介效应”较强，承担

风险扩散角色。

本文的创新之处主要有三点：第一，研究对象的创新。研究对象包含新兴

金融市场和风险隐患较大的影子银行，探究新时代新背景下新的金融系统之间

的风险溢出。第二，研究方法的创新。创新性引入非线性测度方法并与社会网

络法结合，构建包含多个溢出效应网络测度指标的复杂时变非线性因果关联网

络模型，从而准确全面衡量金融系统内的风险溢出效应。第三，研究内容的创

新。首先采用动态主成分分析法和四个系统性风险度量指标计算中国金融体系

内系统性风险水平，然后从中心性及关联性两个角度研究包含金融科技和影子

银行在内的金融系统个体、部门及整体三个层次的风险溢出，研究内容全面具

体，并能系统多层次描述金融系统内的风险溢出效应。

关键词：金融科技；影子银行；风险溢出；时变非线性格兰杰因果网络

ABSTRACT

Therapiddevelopmentofinformationtechnologyhasacceleratedthepaceof

financialinnovation,andtherapiddevelopmentoffinancialtechnologyhasdriven

thetraditionalfinancialindustrytoimprovequalityandefficiency.Thecross-

operationofavarietyoffinancialinstitutionshasmadetheconnectionbetweenthem

andoth