煤炭2025年二季度煤炭债复盘：平稳接续，久期继续拉升.pdfVIP

煤炭2025年二季度煤炭债复盘同步大市-A(维持)

平稳接续，久期继续拉升

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年月日行业研究行业分析

煤炭板块近一年市场表现投资要点：

二季度煤价淡季特征，关注久期控制。二季度煤炭市场淡季特

征明显，行业盈利能力继续下降，部分尾部主体出现内部亏损

面较大和亏现金流等现象，建议提高对煤企获现能力的观察。

考虑过去几年煤炭企业的盈利累积，我们认为短期风险仍然可

控，市场尚未重点交易煤炭利差。但考虑煤炭债平均久期不断

资料来源：最闻

创新高和基本面不断弱化，市场对煤炭信用品的认可程度或有

首选股票评级

所变化，未来不排除机构增加控久期行为。

“信用捆绑”仍坚固，“高息债务置换”和“资源接续”可挖

掘。现阶段煤价对估值影响有限，行业利差受无风险利率影响

相关报告：

更大。超长债发行在市场调整后虽然有所降速，但考虑到当前

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煤炭月度供需数据点评月：“反内卷

融资成本较低，且公开市场优势较大，预计未来煤炭企业仍会

”改变政策方向，夏季煤价反弹2025.7.

尝试发行超长期限品种，同时中短期品种发债也较为畅通。“信

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盈利能力尚可，红利价值仍有交易空用捆绑”主体中短期内可继续保持“信仰”，但若煤价长期低

间【山证煤炭】煤炭行业2024年报-迷，不排除尾部再次分化的可能性。此外，当前市场资产荒仍

及2025年一季报综述：2025.7.5

存，可适当挖掘煤炭“高息债务置换”和“资源接续”等投资

机会。

风险提示：行业景气度下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，

发债主体逃废债。

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1

行业研究/行业分析

目录

1.煤炭行业基本面季度回顾5

1.1供给端：低基数+保供惯性，产量高增5

1.2进口煤：降速，有望继续收缩6

1.3需求端：非电支撑煤炭消费，用电与制造业背离7

1.4价格与盈利：价格寻底，亏损面扩大8

1.4.1价格表现：一季度煤炭价格寻底8

1.4.2收入情况：受价格因素影响，营收下滑9

1.4.3成本情况：营业成本和各类费用均有所下降10

1.4.4盈利情况：一季度行业毛利率有所回落11