海升果汁的自我救赎.pptVIP

摩根申诉理由 海升果汁同大摩国际签订的外汇掉期合约是一个常见的衍生品合约。根据国际通行的衍生品惯例，在签订具体的掉期合约之前，双方需要先签订ISDA主协议。在ISDA主协议中，对保证金有明确的规定和要求。另外，在具体的互换合约中，对保证金也肯定会有规定和要求。对于这些保证金条款的了解和分析，是海升果汁自己应做的基本工作，而不是交易对手或评级顾问的责任和义务。第18页，共45页，星期日，2025年，2月5日案例过程根据海升果汁的年报，海升果汁2008年的银行存款和现金只有4900万元人民币，2009年的中期报告显示的银行存款和现金也仅有6987万元人民币（保证金7000万元）。海升果汁2008亏损5900万元人民币，2009年也仅赢利9800万元人民币，更无法支付大摩国际1.8亿元人民币的赔付。海升果汁违约第19页，共45页，星期日，2025年，2月5日图表过程第一份合约签订通知交付保证金合约重组海升果汁状告第二次通知交保证金大摩国际状告？？？英法庭裁定第20页，共45页，星期日，2025年，2月5日猜一猜海升果汁和大摩国际签订的合约是人民币与美元的互换，合约本身并不复杂，但是，就是这个简单的合约，差点让海升果汁坠入万劫不复的深渊……你们觉得这个案例到底谁吃了亏？最后赢家到底是谁？第21页，共45页，星期日，2025年，2月5日合约全景11.每个月800万美元3比价为1：6.85，也就是每个月海升要以1：6.85的比价卖给摩根800万美元（获得800×6.85=5480万人民币）2为期五年，整个期间60个月。第22页，共45页，星期日，2025年，2月5日原因分析这个看似正常的合约，的确是套期保值所需要的，但是为什么一个简单的衍生品居然也让摩根要出1.8亿元的价格？???第23页，共45页，星期日，2025年，2月5日原因分析双方的退出权利不对等摩根利用了海升没有定价能力的弱点对手方的同系公司作为评级机构合约不对等！！！第24页，共45页，星期日，2025年，2月5日双方的退出权利不对等大摩国际拥有很大的自由海升果汁被锁死5年完全丧失了套期保值的功能摩根可以单方面、无条件中止合约。而海升果汁要中止合约，则需支付3800万美元的罚金。在未来五年，如果人民币贬值，海升果汁将无法享受到相应的益处。大摩国际和海升果汁的外汇互换合约期限为5年，每月800万美元，总合约值为48000万美元。3800万美元相当于合约总值的8%左右。这意味着如果海升果汁单方中止合约，其需要支付的罚金就相当于人民币升值了8%造成的损失。第25页，共45页，星期日，2025年，2月5日海升没有定价能力海升果汁签订的外汇互换合约包含比较复杂的条款。根据海升果汁的公告，对手方有权选择任何一个月终止合约。这相当于海升果汁送给交易对手一个价值非常高的附加条款的期权。普通的Black-Scholes公式没法对其进行定价分析。国际上通用的定价方法有两种：解析法和蒙特卡罗方法。下面根据参考资料上的蒙特卡罗模拟法进行简单的说明。第26页，共45页，星期日，2025年，2月5日蒙特卡罗模拟法 蒙特卡罗模拟的原理：在期权计算中，我们可以利用风险中性的方法计算期权价格。风险中性的定价形式如下： 其中，f是期权价格，fT是到期日T的现金流，E是风险中性测度。第27页，共45页，星期日，2025年，2月5日蒙特卡罗模拟法 蒙特卡罗模拟的具体步骤如下： 第一步：选择估值的时点。 对于外汇衍生品合约，不同的估值时点，合约的公允价值差别很大。我们选择的估值时点为2009年4月14日，因为根据公告，这是大摩国际中止合约的时间。这样我们的估计结果可以和交易对手提供的报价进行对比。 第28页，共45页，星期日，2025年，2月5日蒙特卡罗模拟法 第二步：模拟相关的路径。 根据海升果汁的公告，外汇合约分为三部分：2008年9月10日至2010年8月10日，协议汇率6.85元/美元；2010年9月10日至2012年8月10日，协议汇率6.78元/美元；2012年9月10日至2013年8月10日，协议汇率6.77元/美元，每月交易量800万美元。估值时点2009年4月14日，合约剩余期限为52个月。因此，需要模拟出未来52个月的人民币兑美元的汇率。第29页，共45页，星期日，2025年，2月5日蒙特卡罗模拟法对于几何布朗运动，可以证明风险中性测度下，标的资产运动过程如下：ST=S0*EXP{(r-δ^2*T)+δ*SQRT（T）*ε}第三步：编写相关的定价程序。 根据模拟出来的路径，根据合约的相关条款，编写相应的计算机定