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第六章资本预算

学习目与规定：

1．理解资本预算特点、项目分类、企业金融管理人员在项目现金流量预测中所起作用、净现值和内部收益率指标产生矛盾原因、多种内部收益率处理和投资项目金融决策评价指标所提供信息，特殊状况下资本预算问题：如通货膨胀条件下资本预算、更新改造资本预算、资金有限资本预算等。

2．理解资本预算概念、资本预算环节、现金流量及项目有关现金流量概念。特殊状况下资本预算问题：如减少成本项目资本预算、寿命不等项目比较等。

3．重点掌握或理解投资回收期、平均会计利润率、净现值、内部收益率和盈利能力指数等金融决策评价指标。

学习内容：

资本预算概述

资本预算概念

资本预算概念：

资本预算是规划、评价和选择长期投资项目过程。资本预算对象重要有投资工厂设备、购并其他企业等形成固定资产投资项目和投资广告、研究发展、管理征询等并不形成固定资产投资项目。

资本预算特点

资本预算对象不仅初始投资大、寿命周期长，并且具有很高沉没成本；

规定对市场有精确判断；

(3)对投资时机选择有很高规定。

资本预算环节

资本预算一般由如下五个环节构成：

方案形成

数据测算

评估和决策

实行和后评估

项目分类

按项目规模和重要性可以作出如下分类：维持型更新改造投资项目、提高效率型更新改造投资项目、既有产品或市场扩充型投资项目、新产品或市场开拓型投资项目、安全生产与环境保护投资项目等；

按项目之间关系分类，可分为独立项目与互斥项目；

按项目现金流量形式分类，可分为常规现金流量项目与非常规现金流量项目；

投资项目现金流量

现金流量概述

现金流量是指一定期期内实际发生现金流出量和现金流入量。

与项目有关现金流量确实定是投资决策过程中非常重要构成部分。在估算项目现金流量时必须强调某些基本原则：应在增量基础上度量现金流量；在税后基础上度量现金流量；应包括项目所有间接效果；不应考虑沉没成本；用机会成本概念判断项目所用资源价值等。

识别项目有关现金流量

项目有关现金流量概念

是指项目采纳所引起企业总体未来现金流入和现金流出变化量。把采纳项目时企业现金流量减去没有该项目时企业现金流量后，留下便是有关现金流量。

识别有关现金流量时应注意：

不考虑沉没成本

从机会成本角度对项目所占用资源或资产价值进行评价

项目所产生所有间接影响也应包括在现金流量分析中。

现金流量构成

投资项目现金流量一般是由经营现金流量、资本文出和净营运资本增额三部分构成。

投资项目金融决策评价指标

根据与否考虑时间价值，将投资决策指标分为非折现指标、折现现金流量指标。然后，我们将讨论投资决策措施。最终，对投资不确定性进行分析。

投资项目金融决策评价指标可分为考虑货币时间价值和不考虑货币时间价值两种措施。不考虑货币时间价值评价指标有投资回收期指标、平均会计利润率等。考虑货币时间价值措施重要有净现值指标、内部收益率指标和盈利能力指数等。下表对以上所讨论五个决策指标进行了归纳。

评价指标

决策准则

优点

缺点

投资回收期(PB)

回收期越短越好，回收期应不不小于所规定回收期，但回收期不应当用于决定项目取舍。

概念明确、使用简便；初步衡量了项目风险；衡量了项目变现能力。

没有考虑现金流所发生时间；忽视了回收期之后现金流量；不是一种客观决策原则。

平均会计利润率

(ARR)

平均会计利润率越高越好。项目平均会计利润率(ARR)应高于企业所规定目平均会计利润率(ARRo)。

计算简便，数据易获得。

忽视了货币时间价值；缺乏客观性；没有反应市场信息。

净现值(NPV)

假如按投资者所规定收益率K折现，NPV≥0，项目是可

行；NPV＜0，项目是不可行。

考虑了现金流发生时间；提供了一种与企业价值最大化目相一致客观决策标淮；

理论上最为对措施。

与如内部收益率、获利指数等相对值指标相比，净现值所提供绝对值结论结实际操作和理解增添了难度。

内部收益率(IRR)

假如IRR≥K，项目是可行；IRR＜K，项目是不可行。

作用类似于净现值，常常得出一致结论；

轻易理解和交流。

出现多种内部收益率问题；

在互斥项目比较中也许给出错误评价。

盈利能力指数(PI)

假如PI≥1，项目是可行；

PI＜l，项目是不可行。

作用类似于净现值，常常得出一致结论；

轻易理解和交流。

在互斥项目比较中，有时给出与净现值矛盾结论。

假如采用净现值和内部收益率对独立项目进行决策，两者将得出相似结论：即净现值指标认为可行，内部收益率也同样认为可行。在互斥项目评价中，净现值和内部收益率也许会得出不一致结论。净现值和内部收益率指标产生矛盾关键就在于两种指标在认定再投资收益率方面存在着不一样观点。净现值指标隐含着早得到现金流量是按投资者所规定收益率进行再投资假定，而内部收益率指标隐含着企业可以按项目