【高盛】变革中的中国：聚焦产能周期-延迟的转折点.docx

证券研究报告|2025年7月1日|7:31PMHKT

变革中的中国

一年前，我们基于对七个在全球制造业有显著地位的行业（这些行业贡献了中国2024年GDP增速的

25%和出口的7%）的分析，撰写了有关中国产能不均衡的报告。一年后，存在超额产能的市场格局仍基本没有变化——在这七个行业中，有五个行业的产能仍高于全球总需求量，供应保持高度分散，成本曲线趋平，结构持续面临挑战。发生变化的是，大规模的内需刺激政策促使这一不均衡状况得到广泛缓解，尤其是行业尾部。以新能源汽车为例，提前释放的消费占到在国内市场的16%，在短期内支撑了产能利用率，加上挤压供应链的辅助，带来现金利润率的修饰改观。