“学海拾珠”系列之二百四十五：分析师覆盖度与基金羊群行为-250813.pdfVIP

五

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金融工程

专题报告

分析师覆盖度与基金羊群行为

——“学海拾珠”系列之二百四十五

报告日期：2025-08-13主要观点：

[Table_RptDate]

[Table_Summary]

[Table_Author]本篇是“学海拾珠”系列第二百四十五篇，文献研究了在信息融入

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001股价的过程中，分析师覆盖度与美国共同基金交易是互补关系还是替代

邮箱：yanjw@关系。在分析师覆盖度较低的股票上，羊群交易与随后的收益反转现象

相关联，且在管理偏被动的共同基金中，这种关联更为显著。在分析师

分析师：钱静闲覆盖度较低的情况下，共同基金的羊群行为还会通过降低企业信息披露

执业证书号：S0010522090002

质量，加剧未来股价崩盘风险。而对于分析师覆盖度较高的股票，共同

邮箱：qianjx@

基金羊群行为的这些负面影响并不明显。

⚫相关指标的构建

羊群行为：参考Lakonishok等人（1992年）、Wermers（1999

年）的方法定义买入羊群效应指标（）和卖出羊群效应指标

（），和的平均值分别为4.7%和4.0%，这表明共同基金

在买入侧的羊群效应水平更高。

股价崩溃风险：参考Chen等人（2001年）、Hutton等人（2009

年）以及Kim等人（2011年）的方法，特定公司在特定时期内的崩盘

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相关报告日定义为收益率低于均值3.09个标准差的日期。选择3.09这个阈值，

1.《异常值稳健回归控制下的EP因子是正态分布下0.1%的概率。

有效性重估——“学海拾珠”系列之二

百四十四》⚫结论

2.《基于贝塔质量的多空因子策略共同基金买入羊群效应与分析师覆盖度水平呈负相关。然而，这种

（BABB）——“学海拾珠”系列之二关系在共同基金卖出羊群效应中并不明显。

百四十三》当可获取的分析师数量较少时，共同基金更有可能进行羊群买入操

3.《资产间相关性的时变与机制切换作。可能存在两种相互竞争的假设：（1）共同基金经理更有可能模仿他

研究——“学海拾珠”系列之二百四十人的交易，或（2）共同基金经理在获取信息并将其纳入股价方面替代

二》了分析师的角色。前者预测羊群效应会导致暂时的价格扭曲，而后者则

4.《基于大语言模型的新型风险评估预测羊群效应有助于价格发现。

与波动率预测——“学海拾珠”系列之分析后发现，在分析师覆盖度较低的股票上，共同基金买入羊群效

二百四十一》应产生了暂时的价格压力效应。相比之下