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未充分分散投资假设下资产定价模型的重构与实证研究

一、引言

1.1研究背景与动因

在现代金融领域，资产定价模型一直占据着举足轻重的地位，是金融理论与实践的核心内容之一。它旨在探究资产的预期收益与风险之间的内在联系，为投资者进行资产估值、投资决策以及风险管理提供了关键的理论依据和实用工具。其中，资本资产定价模型（CAPM）作为经典的资产定价模型，自20世纪60年代被提出以来，凭借其简洁的形式和对资产风险-收益关系的直观阐释，在金融理论研究与实际投资操作中得到了极为广泛的应用。CAPM通过量化资产的系统性风险（β系数），构建起了预期收益率与风险之间的线性关系，为投资者评估资产价值和预期回报提供了便利的方法，极大地推动了金融市场的发展和投资决策的科学化进程。

然而，传统的资产定价模型，如CAPM，往往建立在一系列严格且理想化的假设基础之上。其中一个关键假设便是投资者能够实现充分的分散投资，即投资者可以通过持有多种不同的资产，将非系统性风险完全分散掉，使得投资组合仅面临系统性风险。在这种假设情境下，资产的定价主要取决于其系统性风险，非系统性风险被认为不会对资产的预期收益产生影响。但在现实的金融市场环境中，投资者往往难以实现充分的分散投资。一方面，投资者的资金规模、投资知识、信息获取能力以及投资时间和精力等诸多因素都可能对其投资分散化的程度形成制约。例如，普通个人投资者由