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论证券市场虚假陈述民事责任：法理剖析与实践检视

一、引言

1.1研究背景与意义

在资本市场中，证券市场作为重要组成部分，对经济发展起着关键的推动作用。它不仅为企业提供了融资渠道，促进资源的有效配置，还为投资者创造了财富增值的机会。然而，近年来证券市场虚假陈述现象频繁出现，给投资者和市场秩序带来了严重的危害。

从投资者角度来看，虚假陈述会误导投资者做出错误的投资决策，导致其遭受经济损失。例如，在“康美药业案”中，康美药业通过虚增营业收入、货币资金等手段进行虚假陈述，使得众多投资者基于这些虚假信息买入其股票。当虚假陈述被揭露后，股价暴跌，投资者损失惨重。许多中小投资者将自己的积蓄投入股市，本期望获得合理的回报，却因企业的虚假陈述而血本无归，严重影响了他们的财产安全和生活质量。

从市场秩序角度而言，虚假陈述破坏了市场的诚信基础，扰乱了正常的市场交易秩序。它使得市场信息失真，投资者难以依据真实、准确的信息进行投资决策，降低了市场的透明度和有效性。以“獐子岛事件”为例，獐子岛公司多次对扇贝的生长、死亡情况进行虚假陈述，导致市场对其财务状况和经营成果产生错误判断，引发股价异常波动。这种行为不仅损害了投资者对该公司的信任，也影响了整个水产养殖行业在证券市场的声誉，使得投资者对相关行业的投资信心下降，阻碍了市场的健康发展。

研究证券市场虚假陈述民事责任具有多方面的重要意义。在保护投资者合法权益方面，明确虚假陈述者的民事责任，能够为投资者提供有效的法律救济途径。当投资者因虚假陈述遭受损失时，他们可以通过民事诉讼要求虚假陈述者赔偿损失，从而弥补自己的经济损失，维护自身的合法权益。这不仅有助于恢复投资者的经济利益，还能增强投资者对市场的信心，鼓励他们积极参与证券市场投资。

维护证券市场秩序方面，对虚假陈述者追究民事责任，能够起到威慑作用，遏制虚假陈述行为的发生。高额的民事赔偿责任会使企业和相关责任人在进行信息披露时更加谨慎，不敢轻易进行虚假陈述，从而净化市场环境，促进市场的公平、公正、公开。此外，明确的民事责任制度还有助于规范市场主体的行为，促使企业更加注重自身的信息披露质量，提高市场的整体运行效率。

在完善证券市场法律体系方面，深入研究虚假陈述民事责任，能够发现现有法律制度中存在的问题和不足，为立法和司法实践提供参考依据。通过不断完善相关法律法规，明确责任主体、归责原则、赔偿范围等关键问题，能够使证券市场法律体系更加健全，更好地适应市场发展的需求。这对于促进证券市场的法治化进程，保障市场的长期稳定发展具有重要意义。

1.2国内外研究现状

在国外，对于证券市场虚假陈述民事责任的研究起步较早，成果丰硕。在责任认定方面，美国通过一系列经典案例，如“BasicInc.v.Levinson”案确立了“欺诈市场理论”。该理论认为，在一个有效的证券市场中，证券价格反映了所有公开的信息，投资者基于对市场价格的信赖进行交易，若存在虚假陈述，就可推定投资者的交易与虚假陈述之间存在因果关系。这一理论为证券虚假陈述民事责任中因果关系的认定提供了重要的理论基础，被许多国家所借鉴。在英国，通过《金融服务与市场法》等法律法规，对证券市场虚假陈述行为进行规范，明确了虚假陈述者应承担的民事赔偿责任，强调了信息披露的真实性和准确性要求。

在主体范围方面，国外研究普遍认为，除了发行人、上市公司外，证券承销商、证券上市推荐人、专业中介服务机构及其直接责任人等，在一定条件下都应作为虚假陈述民事责任的主体。例如，在安然事件中，安达信会计师事务所作为专业中介服务机构，因参与安然公司的财务造假，为其出具虚假审计报告，被认定为虚假陈述责任主体，承担了相应的民事赔偿责任，这一事件也促使各国更加重视中介机构在证券市场中的责任。

在赔偿范围上，国外研究倾向于全面赔偿投资者的实际损失，包括直接损失和间接损失。直接损失如投资者因虚假陈述而买入证券的差价损失，间接损失如因虚假陈述导致投资者错失其他投资机会而造成的损失等。同时，在计算赔偿金额时，会考虑市场因素、投资者的交易行为等多种因素，以确保赔偿的合理性和公正性。

国内对证券市场虚假陈述民事责任的研究也在不断深入。在责任认定上，我国主要依据《证券法》《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》等法律法规。这些规定明确了虚假陈述的构成要件，包括虚假记载、误导性陈述和重大遗漏等行为，以及行为人主观上的过错等因素。在因果关系认定上，借鉴了国外的“欺诈市场理论”，并结合我国证券市场的实际情况，规定了投资者在一定条件下可以推定其交易与虚假陈述之间存在因果关系。

在主体范围方面，我国法律规定与国外类似，将发起人或控股股东等实际控制人、发行人或上市公司、证券承销商、证券上市推荐人、发行人及上市公司的董