【债券深度报告】从2025Q2前五大持仓看债基信用策略：震荡市场中债基如何挖掘α收益？-250818.pdfVIP

证券研究报告债券深度报告2025年08月18日

【债券深度报告】

震荡市场中债基如何挖掘α收益？

——从2025Q2前五大持仓看债基信用策略

❖二季度债基回报率中枢较一季度有所提升，债基前五大持仓债券最高估值收

华创证券研究所

益率与其近3月回报率相关性边际增强，债市交易空间有限，通过信用下沉

提高组合业绩的投资策略有效性提高。指数型债基规模增幅最大，主要系信用证券分析师：周冠南

ETF受到市场关注与政策支持，规模迎来快速扩容。债基持仓信用债规模及

占比均上升，但重仓信用债规模及占持仓信用债总规模比例有所下降，机构挖电话：010

掘α收益，信用债投资侧重下沉与拉久期，或导致个券持仓更加分散化。邮箱：zhouguannan@hcyj

执业编号：S0360517090002

❖2025Q2债券基金前五大持仓概况：

1、从前五大持仓城投债的省份来看：1）重仓频次有所下降，其中广西、广东、证券分析师：张晶晶

辽宁、云南区域小幅增配，浙江、江苏、湖南、湖北区域减配较多。2）多数电话：010

区域城投债久期拉长，各省平均剩余期限为1.78年，上季度末为1.60年。3）邮箱：zhangjingjing@hcyj

各省份城投债收益率普遍下行，其中青海、辽宁、宁夏区域下行幅度较大。执业编号：S0360521070001

2、从前五大持仓产业债的行业来看：1）重仓频次有所下降，其中非银金融、联系人：黄艳欣

房地产等行业减配明显，而交通运输、传媒、煤炭行业有所增配。2）平均剩

余期限在1.96年，较上季度末有所拉长，行业间有所分化。3）收益率普遍下邮箱：huangyanxin@hcyj

行，医药生物、机械设备、汽车、房地产等行业较显著，当前存量规模较大且

收益率仍有一定吸引力的板块为房地产、综合、建筑装饰等。相关研究报告

3、从前五大持仓金融债（不含政金债）的品种来看：1）重仓频次有所增加，《【华创固收】新高附近，重视择券——2025下半

年转债年度策略》

其中银行二级资本债、其它金融机构债有所增配，对流动性较差、溢价低的一

2025-08-15

般商金债与券商普通债减配明显。2）平均剩余期限为1.79年，较上季度末有《【华创固收】银行资负及配债行为新特征——机

所拉长，高于城投债、产业债。3）收益率普遍下行，保险公司债尤为显著。构行为精讲系列之四》

❖债基重仓债券的估值收益率变化：1、从估值收益率下行情况来看，2025年Q22025-08-14

《【华创固收】低利率下基金资金运作及配债行为

末以来估值收益率显著下行的重仓债券主体主要为隐含评级AA、AA-产业债。变化——机构行为精讲系列之三》

风险偏好稍高的机构可关注复星高科、华侨城集团、华侨城股份、恒逸集团等，2025-08-14

或存在一定右侧投资机会，且具有一定票息价值。2、从估值收益率上行情况《【华创固收】债基拥挤度逐步提升，货基规模创

来看，7月以来“反内卷”政策发力，股债跷板影响下债市波动放大，部分低新高——债基、货基2025Q2季报解读》

等级主体调整幅度最大，此外多数为隐含评