【浦银国际-2025研报】蒙牛乳业（02319）：较弱的收入与经营利润率指引可能令股价继续承压，维持“持有”.pdfVIP

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蒙牛（2319.HK）：较弱的收入与经营利润率

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林闻嘉

银

指引可能令股价继续承压；维持“持有”首席消费分析师

国

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(852)28086433

新的业绩指引表明2H25形势依然严峻：基于去年同期清库存带来的际

低基数，2Q25的收入跌幅相较1Q25有所收窄。管理层表示7-8月张嘉

的收入表现基本维持2Q25的趋势。展望2H25，管理层预计今年中消费分析师

秋国庆的终端需求可能弱于往年，而2026年较晚的春节假期对公司constance_zhang@

4Q25的收入表现可能带来不利影响。利润率方面，奶价下跌对2H25(852)28086439公

毛利率的帮助可能边际降低，而公司5月开始对特仑苏进行降价也2025年8月28日司

可能对2H25毛利率带来负面影响。基于以上，管理层预计2025全研

究

年收入同比下降中至高单位数，经营利润率同比持平。基于1H25经

营利润率大幅扩张1.5ppt，这一指引暗示2H25的经营利润率同比下评级

滑。管理层表示本轮行业周期比原本预期的更长，这或意味着奶价在

2H25很可能在低位徘徊，行业竞争格局短期不会有显著改善。目标价（港元）17.71

潜在升幅/降幅+12.0%

要收入还是要利润？貌似蒙牛还没想清楚……在奶价大幅下滑、市

场需求减弱、行业竞争格局恶化的大环境下，公司1H25液态奶的收目前股价（港元）15.84

入大幅下滑11.2%，幅度远大于主要竞争对手（伊利液态奶收入同比52周内股价区间（港元）11.82-22.55

仅下降2.1%），意味着蒙牛在丢失液态奶的市场份额。管理层表示，总市值（百万港元）61,836

相较竞争对手，蒙牛1H25采取了较为审慎的价格策略，导致销量有近3月日均成交额（百万港元）3