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如何看待当前AI算力PCB估值水平？

电子行业算力专题系列报告8｜2025.7.13

中信证券研究部核心观点

我们在此前外发报告《AI算力PCB明年会否延续供不应求？》（2025-07-06）

中结合对供需的梳理及测算，判断AIPCB行业业绩中短期内仍将保持高增速，

本篇报告我们将探讨业绩持续释放下AIPCB行业的估值趋势。我们认为AI

PCB具有增长逻辑/持续性强、业绩增速快、产业阶位跃升、AI关联稀缺等特

性，纵向对比5G周期、横向对比光模块，板块均有望获得估值溢价。随业绩

增长持续性预期不断强化，推荐首选AI算力供应链敞口大，客户导入预期明确

徐涛的头部公司，并关注随AI高ROE产值释放，PB估值还有提升空间的公司。

科技产业联席首席

分析师▍PE估值视角：AIPCB产业价值凸显，龙头估值有望进一步提升。

S1010517080003纵向对比5G周期景气高位阶段，目前AIPCB估值仍处于较低水平。5G周期

高位时，一线厂商的预测PE（当年度）、预测PE（次年度）均值分别拉升至

约30~40x、25~30x，龙头厂商因业务受益度更高，业绩爆发性更强，率先获得

市场挖掘和头部估值溢价。而当前行业估值距离前期高位仍存在一定空间，大部

分厂商2025年PE位于2018年以来的60~90%分位区间。同时本轮景气周期

下我们看到龙头厂商的估值水平对于全球AI产业变化的反应较为及时，我们认

为若行业景气度、基本面持续改善，龙头公司的估值有望引领中枢水平。

雷俊成

半导体行业分析师横向对比光模块，强增长逻辑、高产业壁垒/定位决定了AIPCB有望获得超额

S1010520050003估值。历史来看，2023年以来，由于光模块龙头公司率先进入全球AI算力供应

链，业绩增长周期相对前置，且市场对光模块（爆发增长）和PCB（从周期复

苏到快速成长行业）的发展属性认知存在差异，PCB估值整体相对较低（2023

年以来光模块的预测PE（当年度）均值/峰值分别为26x、83x，而PCB为23x、

37x）。但目前AIPCB公司逐步进入全球算力链，供不应求关系获得市场认知，

估值已逐步超过光模块。展望后续，我们认为AIPCB行业具有逻辑强（持续升

规迭代，量价双升）、产业阶位高（从组件供应商身份向AI芯片协作开发者身

份升级）的超额价值。

若行业保持供需动态稳定、业绩持续增长，中短期有望向5G周期高景气阶段对

标，长期天花板或进一步打开。估值本质作为未来稳态价值的折现，由业绩增

长速度和增长周期长度共同决定，AI算力建设周期相较5G建设周期明显具有

更大的成长空间和更长的成长预期，同时高阶PCB行业由于具有高技术/客户壁

垒、重资产/低投入产出，扩产速度较5G周期更慢，相关厂商有望保持更强的

业绩增长持续性。1）中短