西部黄金-市场前景及投资研究报告：天山金翼淬锰铍，乘风美盛展云霓.pdfVIP

西部黄金（601069.SH）深度报告

天山金翼淬锰铍，乘风美盛展云霓2025年09月04日

➢植根新疆，聚焦黄金，锰铍协同发展。西部黄金为新疆国资委控股新疆有色推荐首次评级

集团下黄金板块上市公司，是中国西部最大的现代化黄金采选冶企业。在作为集

当前价格：27.11元

团新疆有色黄金板块上市平台的基础上，公司2022及2023年先后完成集团锰

及铍板块资产并购，现已形成以黄金为主线，多金属协同发展，全产业链业务布

局模式。

➢历经磨难，云开雾散，经营格局改善向好。金板块：西部黄金现有金金属资[Table_Author]

源量32.1吨，储量12.1吨，储量品位超过3g/t；早期伊犁公司阿希金矿、哈图

金矿及哈密金矿三大黄金矿山均为在产状态，后阿希金矿因2022年安全生产事

故及哈密金矿2023年资源整合相继停产。目前哈密金矿开工建设在即，有望

2026年复产，阿希金矿复产工作持续推进。锰板块：公司现有锰矿石资源量1136

吨，储量554吨，百源丰在产锰矿产量持续爬坡，蒙新天霸有望2026年贡献增

量。另外西部黄金天山星、科邦锰业、恒盛铍业其他下游子公司依托公司及集团

上游矿产资源，生产经营情况持续改善，公司整体格局一片向好。

➢美盛注入完成，黄金板块有望开启高速成长期。为解决西部黄金发展及同业

竞争问题，集团新疆有色早期对新疆美盛先行培育并交由公司托管，现培育成熟

注入上市公司。新疆美盛核心资产卡特巴阿苏金铜矿拥有金金属资源量78.73

吨，铜金属资源量4.9万吨，项目满产黄金年产量3.3吨。注入完成并达产后公

司金金属资源量对比2024年增幅达245%，自产金年产量增幅超300%。矿山

计划于2025下半年正式投产，公司即将开启高速成长期。

➢降息即将重启，金价破浪高。美国4-6月CPI整体下行略有反复，7月非农

不及预期且历史数据下修催化降息预期，PCE数据温和，9月降息概率已接近

90%，降息大概率再度重启。另外，全球央行在公共卫生事件后大幅扩表，叠加

美国7月“大而美”法案过会，债务上限再度抬升，美元美债信用将持续弱化。

在当前地缘风险抬升、货币信用下行背景下各国央行购金热度不减，已连续三年

购金超千吨，我国央行于2025年7月再度增持，连续9个月购金，全球央行资

产黄金配置意愿上升，金价中枢有望持续上移。

➢盈利预测与投资建议：伴随公司哈图哈密金矿复产工作持续推进，蒙新天霸

锰矿投产在即，卡特巴阿苏金铜矿注入进展顺利，公司2024年利润扭亏为盈后

2025年即将开启高速增长期。我们预计公司2025年至2027年实现营收

90.41/124.08/145.76亿元，同比增长29%/37%/17%，实现归母净利润

4.69/16.45/24.38亿元，同比增长62%/250%/48%。参考9月4日股价，对应

PE分别为53/15/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，安全生产风险、美国利

率政策反复风险等。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度2024A2025E2026E2027E

营业收入（百万元）7,0019,04112,40814,576

增长率（%）56.729.137.217.5

归属母公司股东净利润（百万元）2904691,6452,438

增长率（%）205.762.1250.548.2

每股收益（元）0.320.521.812.68

PE85531510

PB