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北京医药健康科技发展中心
从资本驱动到价值创造
中国创新药投融资
十年全景透视
FromQuickWinstoEndurance:
ADecadeofChinas
InnovativeDrugInvestmentEvolution
前言
2015年，一场深刻的制度性变革为中国创新药产•资本退出出现堰塞湖：自2023年6月，科创板对未
业按下了发展的“快进键”。以“7.22临床试验数据自盈利企业IPO明确收紧，再无一家企业按第五套标准上
查核查”为标志性起点，行业长期存在的注册积压与市。同期，港股18A也陷入流动性困境。而其他资本退出
研发乱象得到强力纠偏，宣告了“重申报、轻研发”时机制尚较为匮乏，触发回购条款的创新药企日益增加；
代的终结。紧随其后的《国务院关于改革药品医疗器
械审评审批制度的意见》（国发〔2015〕44号）与《关于•支付价格引发企业估值重构：医保谈判提速，创新
深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意药上市当年即有望进入医保目录。通过医保谈判的新
见》（厅字〔2017〕42号）两份纲领性文件相继出台，重药，平均价格降幅达60%左右。这也意味着新药上市当
塑了药品全生命周期的监管体系，为后续资本的大规年即可能大幅降价，加上新药的国内支付价格普遍远
模涌入和研发成果的集中爆发铺平了道路。低于美国市场，引发资本市场对国内新药支付能力、创
新药市场潜力的担忧，从而对创新药企的估值进行了
制度破冰同步点燃了资本引擎。2018年香港交易悲观重构，引发二级市场的持续下跌；
所修订上市规则，允许未盈利生物科技公司上市，打
通一级市场退出通道；2019年上交所科创板开板，进•企业战略被迫短期化和防御性：企业采取了一系
一步拓宽创新药企融资路径。2015-2024年，中国创列以保障现金流为核心的短期战略，其中之一是通过
新药领域一二级市场累计融资金额突破1.23万亿元对外授权早期研发管线来快速回笼资金，拓展融资路
人民币，支撑近200家企业上市，形成以上海张江科学径；此外，企业内部实施高度紧缩的现金流管理，例如
城、苏州生物医药产业园、北京中关村生命科学园为通过精简非核心管线、优化人员结构和调整物业资产
核心的资本集聚高地。资本助推下，产业完成从技术等方式来控制成本。在此背景下，国有资本背景基金的
引进到自主创新的范式跃迁：2015-2024年底首次进战略投资，为部分处于关键时期的企业提供了重要的
临床的创新药中，中国原研创新药数量达3575个，居资金支持和稳定保障。
全球首位；18款国产创新药在海外获批上市，标志着
因此，基于医药魔方InvestGO®数据库等权威数
中国创新药研发升级迭代，即正在从跟随式创新为主
据源，本报告系统梳理了2015-2024年中国创新药领
的发展模式，向更加注重源头探索、具备全球竞争力
域企业融资与资本退出现状，重点讨论了融资规模与
的创新药物的方向演进，折射出中国在国际创新药研
结构演变、技术赛道热度变迁以及资本退出方式转
发版图中影响力的持续提升。
型，为业界破局提供价值参考。
然而，在创新药行业“繁花似锦”的背后，从资本
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