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证券市场保荐人民事责任：基于法理与实践的深度剖析

一、引言

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

近年来，我国证券市场发展态势迅猛，已然成为社会主义市场经济体系的关键构成部分，在推动经济增长、优化资源配置等方面发挥着举足轻重的作用。截至2024年上半年，证券行业总资产规模达到11.75万亿元，行业净资产为3.01万亿元，2024年股票成交金额达258.37万亿元，同比上涨21.75%，为近年来最高值，这些数据直观地展现了证券市场的庞大体量和蓬勃活力。

随着证券市场的持续扩容与深化改革，对市场参与主体的规范和监管也被提升到了更为重要的高度。保荐人制度便是在这样的背景下应运而生，其旨在通过明确保荐人的责任，提升上市公司质量，保障证券市场的稳健运行。保荐人在证券发行上市过程中扮演着至关重要的角色，承担着对发行人的辅导、推荐以及上市后的持续督导等多项职责。其不仅要对发行人的发行文件进行细致审核，确保文件中所载资料真实、准确、完整，协助发行人建立严格的信息披露制度，还要在公司上市后的规定时间内，助力发行人构建规范的法人治理结构，督促公司遵守上市规定，完成招股计划书中的承诺。

然而，在实际操作中，部分保荐人未能切实履行自身职责，导致一系列问题频发。一些保荐人在利益的驱使下，放松对发行人的审核标准，甚至与发行人合谋造假，提供虚假的发行文件，进行虚假陈述和误导性陈述，严重损害了投资者的合法权益。像万家文化案，保荐人摩根士丹利亚洲有限公司未尽审核和尽职调查义务，致使投资者因万家文化披露不实信息而亏损惨重；迈瑞医疗案中，中信建投证券保荐前审核不力，使得迈瑞医疗财务出现虚假披露，投资者遭受巨大损失。这些案例都深刻揭示了保荐人失职行为对证券市场秩序的严重破坏，凸显了深入研究保荐人民事责任的紧迫性和必要性。

1.1.2研究意义

研究保荐人的民事责任，对于证券市场的健康发展和投资者权益的保护具有深远意义。

从投资者权益保护的角度来看，投资者是证券市场的基石，他们通过购买证券，为企业提供发展所需的资金，推动着证券市场的运转。然而，由于证券市场的信息不对称性，投资者往往处于弱势地位，难以准确判断证券的真实价值和投资风险。保荐人作为专业的中介机构，其对发行人信息的审核和披露，直接影响着投资者的投资决策。若保荐人未能履行好职责，提供虚假信息，投资者很可能会基于错误的信息做出投资决策，从而遭受经济损失。明确保荐人的民事责任，能够在投资者遭受损失时，为其提供有效的法律救济途径，使投资者能够通过法律手段获得相应的赔偿，弥补损失，切实保护投资者的合法权益。

在规范证券市场秩序方面，保荐人作为证券发行上市的“把关人”，其行为的规范与否直接关系到证券市场的秩序和稳定。通过强化保荐人的民事责任，加大其违规成本，能够对保荐人形成有力的约束和威慑，促使其更加审慎地履行职责，严格审核发行人的信息，减少虚假陈述、欺诈发行等违法违规行为的发生。这有助于净化证券市场环境，维护市场的公平、公正、公开原则，保障证券市场的正常交易秩序，促进证券市场的健康、稳定发展。

从完善法律体系层面出发，目前我国关于保荐人民事责任的法律规定仍存在一些不足之处，如责任界定不够清晰、赔偿标准不够明确等。这在一定程度上导致了司法实践中对保荐人民事责任的认定和追究存在困难，影响了法律的权威性和公正性。深入研究保荐人的民事责任，能够为完善相关法律法规提供理论支持和实践参考，填补法律漏洞，细化法律规定，使法律体系更加健全、完善，更好地适应证券市场发展的需求，为证券市场的法治建设奠定坚实基础。

1.2国内外研究现状

在国外，保荐人制度起源于英国的二板市场AIM，并在众多国家和地区的证券市场得到广泛应用。国外学者对保荐人民事责任的研究起步较早，成果丰硕。部分学者从侵权责任的角度出发，深入剖析保荐人在证券发行过程中对投资者所应承担的责任。他们认为，当保荐人未能履行勤勉尽责义务，导致投资者因虚假陈述等行为遭受损失时，应当承担侵权赔偿责任。研究还涉及保荐人民事责任的构成要件、因果关系的认定等关键问题，为司法实践中准确界定保荐人的责任提供了理论依据。

一些学者从合同责任的视角探讨保荐人与发行人之间的关系。他们指出，保荐人与发行人签订的保荐协议具有合同性质，双方应依据协议约定履行各自的义务。若保荐人违反协议约定，未能提供符合约定的保荐服务，给发行人造成损失，就应当承担违约责任。这种研究有助于明确保荐人与发行人之间的权利义务关系，规范双方的行为。

国内对于保荐人民事责任的研究，随着保荐人制度在2004年的正式实施而逐渐展开。早期的研究主要聚焦于保荐人制度的介绍与引入，对民事责任的探讨相对较少。近年来，随着证券市场的发展和相关案例的增多，国内学者对保荐人民事责任的研究日益深入。有学者通过对《证