宏观研究：非美合作加强对冲对美出口回落，整体出口下行压力仍存.docxVIP

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证券研究报告：宏观报告发布时间：2025-09-09

证券研究报告：宏观报告

发布时间：2025-09-09

近期研究报告

近期研究报告

《8月制造业供需回暖但失衡仍存，关注价格修复的持续性》-2025.09.01

宏观研究

宏观研究

非美合作加强对冲对美出口回落，整体出口下行压

力仍存

l核心观点

8月出口增速小幅回落，存在一定高基数影响，剔除基数效应，8月出口增速微跌，展现了较强韧性。（1）从主要贸易伙伴来看，我国对美国出口增速回落是主要拖累，我国与东盟、欧盟和日本合作有所加强，部分对冲了我国对美国出口增速回落的影响，其中，我国对东盟出口增速加强是重要支撑。我们理解，我国对美出口增速回落，或是前期“抢出口”行为挤压全年我国对美出口空间，特别是6月美国圣诞采购季订单提前下达，叠加近期美国经济并未显著回升，美国对我国进口需求亦有所减弱；东盟产业链对我国存在较高依赖度，在美国关税政策扰动下，我国与东盟国家合作进一步加强，近期我国加强与东盟之间交流，且东盟制造业并未受美关税显著冲击，近期东盟主要国家制造业经济景气度连续回升，亚洲PMI连续四个月处于荣枯线之上。（2）从出口主