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2025年NPL产品存续期表现——发

行规模持续增长，回收进度存在波动

联合资信结构一部|宋宇|李爽|陈乐敏

2025年1－7月，NPL产品发行规模持续增长。存续期表现方面，纯信用

类NPL产品回收进度合理波动，含押品类NPL产品回款进度不确定性较

大；实际回收与预测回收偏离度随存续时间逐渐收敛；总体兑付情况良好，

兑付速度有所放缓。

研究报告1

一、NPL产品发行情况

1．不良资产支持证券产品发行规模持续增长

2016年至2025年7月，银行间公募市场不良资产支持证券产品（以下简称“NPL

产品”）累计发行规模为2865.08亿元。2025年1－7月，NPL产品发行单数为87单，

同比增长45.00%；NPL产品发行规模为399.77亿元，同比增长69.77%，发行单数与

发行规模呈现双增长态势。近年来商业银行NPL产品发行量逐年增加，详见图1.1。

数据来源：Wind，联合资信整理

图1.12016－2025年7月NPL产品发行规模及单数（单位：亿元、单）

2．大型国有商业银行仍是市场主力

2025年1－7月发行规模排名前三的是建设银行、工商银行和农业银行，三家银

行共发行162.24亿元，占2025年1－7月不良资产支持证券产品总发行规模40.58%。

2025年1－7月银行间市场各发起机构NPL产品发行规模分布详见图1.2。

研究报告2

注：其他包括发行规模小于市场发行总额5%的8家发起机构

数据来源：Wind，联合资信整理

图1.22025年1－7月银行间市场各发起机构NPL产品发行规模分布

3．NPL产品优先档证券发行利率稳中有降,不同资产发行利差有所差异

银行间公募市场NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利率集中在2%－3%区间，

发行利率较去年稳中有降。

根据不良资产分类的不同，NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利率和一年期中

期票据到期收益率（AAA）的利差存在差异，但整体利差较2024年以前呈收窄趋势。

1

2024年至2025年7月，信用卡不良贷款、个人消费不良贷款和汽车不良贷款为基础

资产的优先档证券（AAAsf）发行利差基本在30BP以内；个人住房抵押不良贷款和

小微企业不良贷款为基础资产的优先档证券发行利差大部分在50BP－70BP之间，一

定程度上体现了投资人对不同类型NPL产品的风险偏好。

1汽车不良贷款不包含信用卡汽车分期不良资产。

研究报告3

数据来源：Wind，联合资信整理

图1.32024年－2025年7月NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利率

注：NPL优先档证券（AAAsf）发行利差=NPL优先档证券（AAAsf）发行利率－中短期票据到期收益率（AAA）：

1年

数据来源：Wind，联合资信整理

图1.42024年－2025年7月NPL产品优先档证券（AAAsf）发行利差（单位：BP）

二、2025年新发行NPL产品与估值情况

1．总体情况

2025年1－7月共发行87单NPL产品，基础资产涵盖信用卡不良贷款、个人消

2

费不良贷款、小微企业不良贷款、汽车不良贷款和个人住房抵押不良贷款五类，未发

行对公NPL产品。发行规模上，基础资产类型为信用卡不良贷款、小微企业不良贷

款和个人住房抵押不良贷款的NPL产品占比最大，小微企业NPL产品和个人住房抵

押NPL产品的发行规模及单数增量尤为明显。详见图2.1。

2本文中所涉NPL产品底层基础资产细分种类数据来源为wind