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市场表现研究

2025年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析

公共融资部肖楠

摘要：2025年上半年度，在新增专项债券限额提升以及隐债化解进度加快

的背景下，地方政府债券发行规模大幅扩张，再融资债券增幅显著。当期，地方

政府债券发行金额合计5.49万亿元，同比增长57.03%，其中新增债券和再融资

债券分别为2.61万亿元和2.88万亿元，同比分别增长42.96%和72.44%，再融

资债券规模略超新增债券，用于置换隐性债务的再融资债券发行进度已完成近九

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成。从区域分布看，江苏省、山东省、广东省、四川省、湖北省和北京市地方政

府债券发行规模靠前，西藏自治区、新疆生产建设兵团（简称“兵团”）和青海

省发行规模居后。从资金用途看，新增债券主要集中于广东省、江苏省、山东省、

浙江省、四川省、河北省和北京市等经济实力居前的地区，以扩大落实有效投资；

随着化债措施加快落地，再融资债券所涉主体范围扩大，江苏省、山东省、四川

省、湖北省、重庆市和贵州省等地区发行规模超千亿元，重点化债地区均以发行

再融资债券为主。

2025年上半年度，地方政府债券延续2024年底以来较快的发行速度，除5

月份外，其余月份发行规模均高于上年同期，发行节奏靠前。第一季度和第二季

度，地方政府债券发行规模分别为2.84万亿元和2.65万亿元，同比分别增长

80.71%和37.67%。从新增专项债券发行进度来看，上半年度已完成近五成，5月

以来随着新一批额度下达，债券发行提速。发行期限方面，由于再融资债券平均

发行期限显著拉长、新增债券仍保持较长的期限，2025年上半年度平均发行期

限较上年同期增加3.19年至15.88年。为充分发挥其带动重大项目投资、以时间

换空间化债的作用，地方政府债券发行整体呈长期化特征。

2025年上半年度，地方政府债券发行方式全部为公开发行。从债券类型看，

地方政府债券仍以专项债券为主，由于用于化解债务的专项债券发行规模增大，

其占比显著提升，当期一般债券和专项债券发行规模分别为1.18万亿元和4.31

万亿元，占比分别为21.48%和78.52%。从提供市场增量的新增债券来看，普通

专项债券为最主要构成，项目收益专项债券中高质量发展类、城乡发展/乡村振

兴类、保障性安居工程类和交通基础设施类等发行规模靠前。按资金投向划分，

2025年上半年度基础设施类仍为新增债券的主要投向，当期投向于交通基础设

施、保障性安居工程及城市更新两类的规模较大幅增加，此外新拓展土地储备、

1广东省、山东省、浙江省、福建省、辽宁省和新疆维吾尔自治区如未特殊说明，均不包含深圳市、青岛市、

宁波市、厦门市、大连市和兵团。

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市场表现研究

收购存量商品房用作保障性住房、前瞻性战略性新兴产业基础设施、政府投资引

导基金等涉及房地产、新兴产业、金融领域的投向。从各地发行情况看，新增专

项债券仍向中央和省级重点项目多、债务风险较低的地区倾斜，同时随着专项债

券项目“自审自发”试点开展，债券发行效率提升，广东省、山东省和江苏省发

行规模居前。

2025年上半年度，我国实行适度宽松的货币政策基调，保持流动性充裕，地

方政府债券平均发行利率随国债收益率呈波动下行态势，发行利差则受中长期的

政府债供给压力较大影响走阔。当期，地方政府债券平均发行利率较上年同期下

降55BP至1.92%，平均发行利差较上年同期上升2.57BP至13.17BP。从不同发

行期限来看，3年期、5年期、7年期和10年期平均发行利率降幅较大。从发行

品种看，各类型地方政府债券平均发行利率均有所下浮，专项债券利率仍略高于

一般债券，利差方面生态环保专项债券最低，社会事业专项债券最高。分区域来

看，各地区平均发行利率均有所下行，但区域分化程度加大，西藏自治区、内蒙

古自治区、青海省、贵州省、宁夏回族自治区和吉林省平均发行利差较高，北京

市、浙江省、江苏省和上海市较低。此外绝大多数地区发行利差较上年同期抬升，

或与发行期限及时点等因素有关。

展望后市，地方政府债券仍有较大发行空间，后续或将侧重于稳增长的新增

债券，为尽快落地项目资金形成实物工作量，9-10月将维