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证券研究报告
中企在欧碳积分收入或好于预期，关注欧洲经济型新能源车产业链
—新能源车出海行业深度报告
西部证券研发中心
2025年8月27日
分析师|齐天翔S0800524040003
联系人|张欢欢
核心结论
【核心结论】行业评级超配
1.中国车企在欧洲的碳积分收入或好于预期：除欧盟有碳排放法规罚款要求外，英国对车企的零排放汽车销量占比
也有严格要求；不达标的车企在欧盟及英国均有碳积分需求。以零跑与Stellantis的组队为例，分不同情况讨论，零前次评级超配
跑平均每辆纯电车均可为Stellantis减少约0.89万欧元罚款。尽管随着新能源渗透率的提升，碳积分稀缺性将有所下
降，但在目前较严格的碳排放要求下，我们认为中国车企在欧洲的单车碳积分收入或好于市场预期。评级变动维持
2.经济型车是欧洲新能源车渗透率提升关键，建议关注相关产业链。我们认为多重因素驱动下本轮欧洲新能源车渗
透率提升或具有持续性。目前D/E/F等豪华车型的新能源车渗透率已接近50%，而B/C级别尤其是B级SUV-B级车销量
基数大但新能源渗透率低，或是本轮欧洲新能源车渗透率提升的关键。不同于上一个5年周期中，奔驰宝马等豪华品
近一年行业走势
牌在电动化转型上进展较快，我们认为本轮周期大众、雷诺等平价品牌在电动化上的增速或要高于行业平均，建议
关注相关产业链。汽车沪深300
3.持续看好中国车企新能源车出海欧洲：目前中国车企在欧洲的插混车销量增长较快，我们认为中国插混车型有望58%
49%
在欧盟碳排放考核过渡期内持续受益，建议关注比亚迪、上汽集团、吉利汽车和奇瑞汽车等车企。中国车企纯电车40%
在欧洲的进展慢于插混，考虑到欧盟关税的影响，我们认为在欧盟当地有产能以及后续计划推出多款经济型车型的31%
车企将增长更快，建议关注零跑汽车、比亚迪等。22%
13%
4%
【投资建议】-5%
2024-082024-122025-042025-08
整车标的建议关注零跑汽车（已覆盖）、比亚迪（已覆盖）、上汽集团、吉利汽车（已覆盖）、小鹏汽车（已覆盖）、蔚来汽
车（已覆盖）等；欧洲新能源车产业链建议
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