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基于行为（公司）金融学的我国企业集团内部资本市场功能异化解析

一、引言

1.1研究背景与意义

随着我国加入WTO以及经济全球化进程的加速，发展具备国际竞争力的大型企业集团已成为我国企业改革与发展的关键方向。近年来，大型集团企业蓬勃兴起，集团通过内部资本市场进行资金融通和资本配置的行为愈发活跃。内部资本市场能够助力企业集团实现资金的自由调配，增强整体融资能力，众多企业集团的成长受益于较为完善的内部资本市场。例如，复星集团通过内部资本市场对旗下不同业务板块的资金进行合理调配，实现了多元化业务的协同发展，在医药、地产、金融等多个领域取得了显著成就。

然而，随着研究的深入，内部资本市场的诸多缺陷逐渐暴露。部分内部资本市场被异化为利益相关者谋取私利的渠道，出现了过度投资、交叉补贴、寻租行为和利益侵占等功能异化现象。以三九集团为例，在内部资本市场运作过程中，存在过度投资问题，盲目涉足多个不相关领域，最终导致资金链断裂，企业陷入困境。这些现象表明，内部资本市场在实际运行中偏离了其优化资本配置和缓解融资约束的初衷。

传统主流金融学理论在解释企业集团内部资本市场功能异化问题时存在一定的局限性。传统金融学理论建立在理性经济人假设和有效市场假说基础上，认为市场参与者能够理性地做出决策，市场能够有效配置资源。但在现实中，内部资本市场的参与者往往受到多种因素的影响，并非完全理性，市场也并非总是有效。例如，管理者可能会因为过度自信而进行过度投资，投资者可能会受到情绪的影响而做出非理性的决策。因此，传统主流金融学理论难以对内部资本市场功能异化的本质做出合理的解释。

行为（公司）金融学的兴起为研究企业集团内部资本市场功能异化问题提供了新的视角。行为（公司）金融学将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中，从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。它通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来探寻不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，相较于传统主流金融学，更贴近现实，能够很好地解释传统主流金融学所无法解释的“异象”。在内部资本市场中，行为（公司）金融学可以从管理者和投资者的心理和行为偏差角度，深入剖析功能异化现象产生的原因，为解决这一问题提供更具针对性的理论支持和实践指导。

1.2研究方法与创新点

本文主要采用了以下研究方法：

文献研究法：全面梳理国内外关于内部资本市场、行为（公司）金融学以及企业集团相关的文献资料。通过对大量文献的分析，了解已有研究成果和不足，为本文的研究提供理论基础和研究思路。例如，在研究内部资本市场功能异化的相关理论时，对传统金融学理论和行为（公司）金融学理论的相关文献进行深入研读，明确两者在解释该问题上的差异和互补性。

案例分析法：选取典型的企业集团案例，如前文提到的复星集团和三九集团。通过对这些案例的详细分析，深入探讨企业集团内部资本市场的运作情况、功能异化的表现形式以及背后的行为（公司）金融学原因。以具体案例为支撑，使研究结论更具说服力和实践指导意义。

理论推演法：基于行为（公司）金融学的理论，结合企业集团内部资本市场的特点，进行逻辑推理和理论构建。从管理者和投资者的心理与行为偏差出发，推导内部资本市场功能异化的形成机制和影响因素，构建功能异化的解释框架。

本文的创新点主要体现在以下两个方面：

研究视角创新：从行为（公司）金融学的多维度构建解释企业集团内部资本市场功能异化的框架。突破传统主流金融学仅从理性经济人假设和有效市场假说出发的研究视角，综合考虑管理者和投资者的心理因素、认知偏差以及行为特征对内部资本市场运作的影响，更全面、深入地剖析功能异化问题。

研究方法创新：在研究过程中，将案例分析与理论推演相结合，并注重对实际案例的量化分析。通过对具体案例的详细数据收集和分析，运用行为（公司）金融学的理论进行量化解读，使研究结果更具科学性和准确性。这种将定性与定量分析相结合的方法，为研究企业集团内部资本市场功能异化问题提供了新的思路和方法。

二、理论基础与文献综述

2.1内部资本市场理论

内部资本市场是指公司在内部将资金进行分配的一种机制，是企业集团内部资金在各成员企业之间流动与配置的场所。它的出现源于传统资本市场的失效，由于外部资本市场存在信息不对称和代理人问题，导致资源配置效率低下，企业转而依靠内源融资，内部资本市场应运而生，本质上是企业集团对市场组织的一种替代。20世纪中期，美国出现的兼并联合浪潮催生了一批大企业、大集团，这些集团式企业的资本需要流通和配置，各部门之间为获取资金展开竞争，形成了类似外部市场的竞争机制，同时集团可以把多条渠道的现金流量集中起来投向高收益领域，内部资本市场由此产生。

内部资本市场具有独特的特征。在监督方面，企业总部作为资产