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第14章有效资本市场和行为学挑战

第14章有效资本市场和行为学挑战14.1融资决策能创造价值吗？14.2有效资本市场的描述14.3有效市场的类型14.4实证研究的证据14.5行为理论对市场有效性的挑战14.6经验证据对市场有效性的挑战14.8资本市场效率理论对公司理财的含义

思考：资本市场有效假说给你投资的启示单击此处添加小标题资本市场中没有神童或天才（杨百万不过是靠运气或者会忽悠）！单击此处添加小标题如果你时间不多，可以投资基金，尤其是指数基金。单击此处添加小标题在牛市中，一动不如一静，平均来看，捂着的收益比做波段的收益高。单击此处添加小标题在熊市中，不要（或者少）投资股票，去投资债券吧。

也就是说，在牛市中，你挣的钱就是其他股民赔的钱？在熊市中，你赔的钱让谁赚去了？讨论：股市投资收益是不是一个零和博弈？

公司通过资本预算创造价值的途径单击此处添加小标题为某种特定的产品或服务找到需求尚未满足的地方（开发新市场）单击此处添加小标题建立一些障碍使得其他公司难于与之进行竞争（制造进入壁垒）单击此处添加小标题以比竞争者更加低廉的成本生产或提供某种产品和服务（低成本战略）单击此处添加小标题成为开发生产新产品的首家公司（开发新产品）

14.1融资决策能增加价值吗典型的融资决策包括：如何确定所要出售的债务和股权的价值？应该选择何种债务和股权进行出售？何时出售这些债务和股权？正如在资本预算中使用净现值准则评价投资项目一样，我们现在要用相同的准则来评价融资决策。

§14.1融资决策能增加价值吗三种创造有价值的融资机会的基本方法：(1)愚弄投资者。有效资本市场理论指出：在任何时候证券的价格都是合适的，这意味着市场做为一个整体来看，实际上是非常机敏和聪明的。因此，公司的管理者不应该企图通过愚弄或欺诈投资者去产生价值。实际上，管理者必须采用其他方法去创造或产生价值。(2)降低成本或提高补贴。公司为减少税收而包装证券可以提高公司的价值公司为减少融资费用而包装证券也可以提高公司的价值任何能够提供津贴或补助的融资工具都是有价值的(3)创新证券。公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处。但是，我们无论如何都坚信，从长期来看，证券创新者所能从中获得的价值很小。

14.2有效资本市场的描述有效资本市场：是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场。有效市场假设(efficient-markethypothesis，EMH)，无论是对于公司还是对于投资者来说，都具有许多重要的含义。因为价格及时地反映新的信息，投资者只能期望获得正常的收益率。公司应该期望从它发行销售的证券中获得公允的价值。

14.2有效资本市场的描述添加标题添加标题添加标题信息必须是无成本的，同时适合于所有市场参与者；不存在交易成本、税和其他交易障碍；任何人或机构的交易都不能影响交易价格。有效市场的三个必要条件：

14.2有效资本市场的描述添加标题例，假设Apple公司宣布它已经发明了一种新型芯片，可以使iPHONE功能更强大。那么，Apple公司的股票价格将立即上涨到一个新的均衡水平。下图展示了股票价格几种可能的调整方向。添加标题实线表示股票价格在有效市场状况下的调整方向。在这种情况下，股票价格根据新的信息及时地进行调整，价格因此出现了明显的变化；添加标题点线描绘了推迟反映的情况。在这种情况下，市场花费了30天才完全消化吸收信息；添加标题值得注意的是，点线和虚线表示在无效市场上股票价格可能出现的运动趋势。如果市场费时多日进行价格调整，那么投资者在信息公布时买入股票，在价格回归均衡状态时卖出股票，就可以获得交易利润。添加标题虚线表明市场对信息过度反映，随后经修正回归真实的价格。

§14.2有效资本市场的描述股价公布前(-)天数和公布后(+)天数过度反应后修正推迟反应–30–20–100+10+20+30有效市场图14-1在有效和无效市场上价格对新信息的反映

讨论：股票价格波动与有效资本市场比如某上市公司发布公告，称大股东宣布要进行优质资产注入，股价如何变动？再比如，某上市公司又发布公告，称优质资产注入方案没有征得国资委的批准，股价如何波动？比如某上市公司发布公告，预计13年业绩暴增400％，股价如何波动？

14.3有效市场的类型图14-3三类信息之间的相互关系历史价格信息集公开可用信息集所有相关信息集

14.3有效市场的类型弱型有效市场:过去价格波动所包含的所有信息都已体现在目前证券价格上的市场；01半强型有效市场:证券价格不仅反映了过去价格信息而且反映了所有公开发表信息的市场；02强型有效市场:目前证券的市场价格反映了所有信息（公开的和私下的）的市场。03三种不同类型

14.3有效市场的类型如果某一资本市场上的证