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究与探索

区块链技术应用、控股大股东股权质押与企业杠杆操纵*

仲旦彦1,2

（1.常州大学怀德学院江苏常州213000；2.常州大学商学院江苏常州213000）

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摘要自2015年12月实施“三降一去一补”政策以来，我国实体上市企业杠杆率问题虽有一定

程度缓解，但仍有大量企业通过多种途径操纵杠杆，以期迎合监管要求和满足外部融资需求，实际杠

杆率仍处于高位水准。文章基于2013—2021年中国A股非金融上市企业财务数据，实证检验区块链

技术应用、控股大股东股权质押与企业杠杆操纵关系。研究表明：控股大股东股权质押行为和累计质

押比与企业杠杆操纵程度间显著正相关；区块链技术的应用能显著抑制企业的杠杆操纵，即两者显

著负相关；区块链技术应用显著削弱控股大股东股权质押与企业杠杆操纵间的正相关程度。

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关键词区块链技术应用股权质押控股大股东杠杆操纵

一、引言析控股大股东股权质押对企业杠杆操纵的影响，并将区

中高速增长和高质量发展的新经济常态下，高杠杆块链技术应用引入至两者关系研究框架，探究区块链

率已成为我国社会经济发展所面临的主要风险因素，会技术应用对两者关系的调节作用。

对国金融系统的稳定性产生直接影响。高杠杆率不仅二、理论分析与研究假设

会增加企业层面的资本成本、削弱盈利能力，加剧企业破（一）控股大股东股权质押与企业杠杆操纵

产风险，还会通过空间溢出效应引发金融系统性风险。为控股大股东股权质押会通过如下途径对企业杠杆

此，中央政府不断出台相关制度与政策以期改善企业杠操纵产生影响：首先，由于股票市场的不确定性，存在股

杆率不断飙等问题。但从总体来看我国上市企业杠杆权质押的企业出现控制权转移风险显著提高，会导致控

率在账面层面虽出现一定程度降低，但大量企业利用表股股东通过控制权利用关联交易、资金占用等掏空行为

[1]。控制权是

外负债、明股实债和会计手段向下操纵杠杆等途径迎合获得更多私有收益杠杆操纵概率大大提高

政策和监管要求，至少在形式上完成去杠杆任务，因此研控股大股东积极参与公司治理和生产经营以实现企业

究杠杆操纵影响因素具有现实必要。随着市场竞争的愈价值提和身财富积累的关键保障，在存在控股大股

发激烈，大量企业面临着融资难、融资贵等发展窘境，尤东股权质押的企业中，在股价表现不确定性影响下发生

”、“资

其是2017年出台的“定增和减持新规2018年出台的控制权转移概率较高，因此控股大股东有动机通过杠杆

管新规”，更是让众多企业融资约束程度不断加剧，在此操纵等手段对账面信息进行粉饰，既能迎合相关部门的

大环境下无需繁琐监管审批手续且成本相对较低的股权监管，又能向债权人传递出“利好”信号，以避免控制权

质押融资成为众多上市企业的重要融资方式，尤其是在转移的发生，即存在控股大股东股权质押的企业，实

股权中度相对较高的企业中出现“无股不压”趋势。控施杠杆操纵的概率更高；其次，作为偿债能力的重要指

股股东通过质押股权获得金融机构的融资支持，虽能在标，杠杆率能通过信息传到机制传递特质性企业信息。在

一定程度上缓解融资约束，为企业提供较好的融资支持，日益激烈的市场竞争大环境下，为保障自身的合法权益，

但也会埋下重大潜在风险隐患。当存在股权质押企业的债权人提供融资的主要依据就是企业的偿债能力，存在

股价出现大幅下跌时，需要控股股东追加保证金，甚至是控股大股东股权质押的企业在股价表现差强人意时，面

被平仓，出现控制权由控股股东向债权人转移等问题，对临着较为严峻的经营与管理风险，为降低控制权转移风

企业持续高质量发展产生严重冲击与影响。因此，本文以险[2