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证券江湖：ABS承销规模与经营风险的博弈

一、ABS承销：证券江湖的新势力

在金融创新的浪潮中，资产支持证券（ABS）承销业务已逐渐崭露头角，成为证券市场中一股不可忽视的力量。ABS作为一种结构化融资工具，通过将缺乏流动性但具有可预期收入的资产，转化为在金融市场上可以出售和流通的证券，为企业开辟了新的融资渠道，也为投资者提供了多样化的投资选择。

近年来，我国ABS市场呈现出蓬勃发展的态势。根据相关数据显示，自2014年监管层简化资产证券化业务流程，实行备案制和负面清单管理以来，ABS发行量便迎来了爆发式增长。从发行规模来看，2024年中国资产支持证券（ABS）市场新增发行规模突破20,326亿元，较去年增长了8%，市场存量规模持续攀升。在发行项目数量上，2024年度新增发行项目数量达到2,114只，显示出市场的活跃度不断提高。

ABS市场的繁荣也吸引了众多证券公司的积极参与。作为ABS业务的重要参与者，证券公司在其中扮演着承销商、计划管理人等关键角色。在承销环节，证券公司负责将ABS产品推向市场，寻找合适的投资者，其承销能力和市场影响力直接关系到ABS项目的成功发行。不同证券公司在ABS承销领域的表现各有千秋，逐渐形成了差异化的竞争格局。例如在2024年，中信证券以406只项目和金额2,401.6亿元在ABS承销方面名列首位，在企业ABS领域同样表现出色，以254只项目和1,603.5亿元的承销金额领跑；招商证券则在信贷ABS领域异军突起，2024年承销95只项目，金额达到440.3亿元。

研究证券公司ABS承销规模对其经营风险的影响具有重要的现实意义。随着ABS承销业务在证券公司业务版图中的比重日益增加，其对证券公司经营稳定性的作用也越发凸显。一方面，承销ABS业务可以为证券公司带来承销收入、管理费收入等多元化的盈利来源，有助于优化收入结构，提升盈利能力。当承销规模扩大时，规模效应可能使得单位承销成本降低，进一步增加利润空间。另一方面，若承销规模失控或承销项目出现风险，如基础资产质量恶化、信用评级下调、市场流动性不足导致产品滞销等，证券公司可能面临资金损失、声誉受损、监管处罚等风险，进而影响其资产质量、流动性状况和财务稳定性，甚至可能引发系统性风险。深入剖析两者之间的关系，能够帮助证券公司更好地把握业务发展的节奏和风险控制的要点，实现稳健经营与可持续发展，同时也为监管部门制定科学合理的监管政策提供参考依据，促进ABS市场的健康有序发展。

二、ABS承销业务全解析

（一）ABS承销业务是什么

ABS承销业务，即资产支持证券承销业务，是指证券公司作为承销商，协助原始权益人将资产支持证券推向市场，向投资者销售的一系列金融服务活动。在这一过程中，证券公司扮演着至关重要的桥梁角色。原始权益人通常拥有一些缺乏流动性但能产生可预期稳定现金流的资产，如企业的应收账款、金融机构的信贷资产、租赁公司的租赁债权等。为了盘活这些资产，原始权益人会将其打包转让给特殊目的机构（SPV）。SPV以这些基础资产产生的现金流为支撑，发行资产支持证券。而证券公司则凭借自身的专业能力和市场资源，负责寻找潜在投资者，开展尽职调查，制定发行方案，组织路演推介，协调各方机构，最终完成证券的销售工作。

与传统融资业务相比，ABS承销业务有着显著的区别。从融资基础来看，传统融资主要依赖企业的整体信用状况，银行贷款时会综合评估企业的资产负债表、盈利能力、信用评级等多方面因素；发行债券时，投资者也主要依据企业的整体信用来判断投资风险与收益。而ABS融资基于特定资产的未来现金流，即使企业整体信用一般，但只要其拥有的基础资产质量优良、现金流稳定，就有机会通过ABS进行融资。在风险隔离方面，传统融资中企业的债务风险与企业整体经营紧密相连，一旦企业经营不善，可能导致债务违约，影响投资者权益。而ABS通过特殊目的机构实现了基础资产与原始权益人的风险隔离，即使原始权益人破产，基础资产产生的现金流仍可按约定向投资者支付收益，保障了投资者利益。在融资成本上，传统融资成本往往受企业信用评级、市场利率波动等因素影响，信用评级较低的企业融资成本相对较高。ABS的融资成本则更多取决于基础资产的质量和信用增级措施，若基础资产质量高、信用增级效果好，融资成本可能低于传统融资方式。

（二）证券公司ABS承销规模现状

近年来，证券公司ABS承销规模呈现出复杂的变化态势。根据Wind数据统计，2023-2025年期间，市场环境的动态变化在ABS承销规模数据上留下了鲜明的印记（见表1）。

年份

承销项目数量

承销金额（亿元）

同比变化（项目数量）

同比变化