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固定收益证券的特征

一、收益确定性：现金流可预期的核心属性

固定收益证券区别于权益类证券的核心特征，在于其发行时即通过法律条款明确约定未来现金流的支付规则，投资者可基于发行文件预判收益水平与时间分布。这种确定性主要体现在票息支付与本金偿还两个维度。

1.票息支付的固定性

票息（即利息）是固定收益证券的主要收益来源，其支付规则在发行时通过票面利率、付息频率等条款锁定。

（1）约定利率的表现形式

常见的利率约定方式包括固定利率与浮动利率两类。固定利率证券在存续期内票面利率保持不变，例如某3年期债券发行时约定票面利率4%，则每年支付的利息均为面值的4%。浮动利率证券的利率则与特定基准挂钩（如市场基准利率加固定利差），但调整规则在发行时已明确（如每季度根据1年期LPR调整），因此尽管利率会波动，投资者仍可通过跟踪基准变化预判未来票息水平。

（2）特殊条款下的调整机制

部分证券会设置“利率跳升”“票息递延”等特殊条款，但这些条款的触发条件（如未按时完成赎回）和调整幅度（如利率上浮200BP）均在发行文件中明确。例如某含权债券约定：若发行人在第5年末不行使赎回权，票面利率将自第6年起上浮150个基点。此类条款虽增加了利率调整的可能性，但因规则透明，仍属于可预期的收益范畴。

2.本金偿还的明确性

本金偿还的时间与方式是固定收益证券的另一核心约定。根据发行条款，本金偿还主要分为到期一次性偿还与分期偿还两种模式。

（1）到期一次性偿还

这是最常见的本金偿还方式，即证券到期日一次性归还全部本金。例如5年期债券通常约定第5年末偿还100元面值（假设面值100元）。此类安排便于投资者规划资金回笼时间，尤其适合需要匹配长期负债的机构（如保险公司）。

（2）分期偿还安排

部分证券（如住房抵押贷款支持证券MBS）会要求发行人在存续期内分期偿还本金。例如某10年期证券约定前5年每年偿还本金的10%，后5年每年偿还12%，最终第10年末结清剩余本金。这种模式通过分散本金回收时间，降低了发行人集中还款压力，同时为投资者提供了持续的现金流。

二、期限结构：时间维度的重要特征

期限是固定收益证券的基础要素，指从发行日至到期日的时间长度（剩余期限则指当前至到期日的剩余时间）。期限结构不仅影响收益水平，还与风险特征直接相关。

1.剩余期限与持有期的匹配

投资者需根据自身资金使用计划选择与持有期匹配的证券。例如，若计划持有2年，则应优先选择剩余期限接近2年的证券，避免因持有期短于证券期限而被迫在二级市场提前卖出（可能面临价格波动风险），或因持有期长于证券期限而需再投资（可能面临再投资利率下降风险）。

2.期限对收益与风险的影响

通常情况下，期限越长，证券的票面利率越高（即“期限溢价”），以补偿投资者承担的更长时间内的利率风险、信用风险等。但期限延长也会放大价格波动：当市场利率上升时，长期证券的价格跌幅通常大于短期证券（因久期更长）。例如，假设市场利率上行100BP，剩余期限2年的债券价格可能下跌约1.8%，而剩余期限10年的债券价格可能下跌约8.5%（具体幅度取决于票面利率与久期）。

三、信用风险特征：发行主体偿付能力的关键影响

信用风险是指发行主体无法按时足额支付票息或偿还本金的可能性，是固定收益证券的核心风险之一。不同发行主体的信用风险差异显著，需结合多维度因素综合评估。

1.信用风险的分层表现

根据发行主体信用等级，固定收益证券可大致分为以下层级：

（1）主权信用类：由国家或地区政府发行（如国债、地方政府债），通常被视为“无风险”或低风险证券，因政府拥有税收、货币发行等偿付保障。

（2）金融机构信用类：由银行、保险公司等金融机构发行（如金融债、同业存单），信用风险低于一般企业，但需关注机构的资本充足率、流动性管理能力等指标。

（3）企业信用类：由非金融企业发行（如公司债、企业债），信用风险差异较大。优质企业（如行业龙头）信用风险较低，而中小企业或处于下行周期行业的企业信用风险较高。

2.影响信用风险的主要因素

（1）行业周期：强周期行业（如钢铁、煤炭）企业的盈利与现金流易受经济波动影响，信用风险高于弱周期行业（如公用事业、医疗）企业。

（2）财务健康度：需重点关注发行人的资产负债率（一般认为低于60%为较安全水平）、流动比率（通常2:1以上表明短期偿债能力较强）、经营活动现金流（连续3年为正更具偿付保障）等指标。

（3）外部增信措施：部分证券通过第三方担保、抵押/质押资产等方式增强信用。例如，某企业债券由大型国有担保公司提供全额担保，其信用风险可等同于担保方的信用水平。

四、流动性特征：二级市场交易的便捷程度

流动性指证券在二级市场快速变现且不显著影响价格的能力。流动性差的证券可能导致投资者无法及时卖出，或被迫以折价出售，因此是投资决策的重要考量。

1.流动性的衡量