【中邮-2025研报】药明合联（02268）：业绩维持快速增长，产能扩张节奏顺利.pdfVIP

证券研究报告：医药生物|公司点评报告

发布时间：2025-10-09

股票投资评级药明合联(2268.HK)

买入|首次覆盖业绩维持快速增长，产能扩张节奏顺利

个股表现⚫事件

公司公布2025年上半年业绩，25H1实现收入27.0亿元（+62.2%，

400%

药明合联恒生指数同比增速，下同）、净利润7.5亿元（+52.7%）、不含利息收支经调整

300%

200%净利润7.3亿元（+69.6%）。

100%⚫投资要点

0%IND前后收入均实现快速增长，海外收入占比有所提升

-100%25H1拆分来看，IND前后收入占比为41%/59%，结构与24年一

致，IND后收入占比较24H1略降。按地区看，北美仍是第一大区域，

资料来源：聚源，中邮证券研究所25H1收入占比达到52%，较24年进一步提升2pct，欧洲占比则达到

22%超过中国的18%，预计海外收入主要受益于对外授权、NewCo模式

及并购活动的强劲势头。

公司基本情况

25H1公司毛利率同比24H1提升4.0pct至36.1%，相较于24年

最新收盘价（港元）74.50的30.6%提升5.5pct，主要是产线尤其是DS/DP环节的产能利用率进

总股本/流通股本（亿股）12.28/12.28一步提升以及24年11月启动的新产线BCM2L2产能快速爬坡，毛利

总市值/流通市值（亿港率的提升带动公司经调整净利润率（不含利息收支）同比24H1提升

914.86/914.86

元）1.2pct至27.1%。

52周内最高/最低价78.55/18.52项目数量稳步增长，新加坡基地已实现机械完工

资产负债率(%)29.94截至25H1公司iCMC项目总数达225个、上半年新签iCMC项目

市盈率62.937个创历史新高，且展现了高度差异化的靶点选择与创新技术路径，

第一大股东药明生物技术有限公司与行业创新如XDC、双抗ADC等快速发展趋势保持一致；PPQ项目11

个、上半年新签3个。截至25H1公司未完成订单总额为13.3亿美元

研究所（+57.9%），新签合同金额同比增长48.4%，其中北美地区的增速超过

其他地区。

分析师:盛丽华

SAC登记编号:S1340525060001产能方面，目前BCM1、BCM2L1、BCM2L2、DP1和DP2生产线均

Email:shenglihua@为高负荷运行，无锡第三个偶联制剂生产车间DP3已于25年7月底

分析师:陈灿成功完成GMP放行，拥有充足的订单储备；DP5制剂车间目前正在建

SAC登记编号:S1340525070001

Email:chencan@设中并计划于2027年实现GMP放行；新加坡基地在25年6月达成机