2025年上市公司高管非正常变更的综述.docxVIP

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上市企业高管非正常变更综述

摘要：中国上市企业高管非正常变更比率增长阐明市场机制在发挥作用，使业绩低劣、进行职务犯罪高管可以及时被替代，但也不排除个别企业存在“劣币驱逐良币”现象。

关键词：上市企业；高管人员；非正常变更

一、有关概念释义

什么是高管人员非正常变更?

上市企业高管人员变更包括两种状况：正常变更和非正常变更。

正常变更：是指在现任高管退休前几年，企业有高管继任计划，高管变更是按计划进行权力交接。一般有两种方式：“接力式”和“赛马式”。“接力式”是指现任高管逐渐把职位和权力平稳地转移给继任者。“赛马式”是指企业会安排几位继任候选人，让他们展开竞争，最终企业挑选最恰当继任者。

非正常变更：是指企业高管更换并没有通过长期周密安排，在短期内由于某种原因而更换现任高管。包括：惩罚性解雇、强制性辞职(forceddeparture)、强制性退休、自愿辞职、被捕、疾病或忽然死亡。

二、国内外研究综述

国内外对此类问题研究重要集中于5个方面：

(一)企业业绩与高管非正常变更

低劣经营业绩与否会导致高管非正常变更

初期研究认为低劣业绩不是高管更换重要原因，Thomas、williaj11(1990)只有10％更换与低劣经营业绩有关。Gilson(1989)没有遭遇无法偿还债务、破产或债务重组等财务危机企业，尽管经营业绩很差，却只有19％更换了高管人员。Yen，LeonShih—WEi()发现企业业绩(包括会计收益和股票收益)和CEO强制性变更呈负有关关系。

高管更换后与否会提高企业经营业绩

高管更换后企业业绩可以从另首先阐明企业内部控制机制有效性。Martin，GeraldS．()在雇用新CEO之后，从宣布之前财政年度末到第二个财政年度末，企业经营业绩有明显改善，而这…改善并不是由于会计上操纵。龚玉池()认为高层非常规更换也许性与经产业调整后资产收益率、负营业收人明显负有关，但与股票超额收益率并不明显有关。高层更换对改善企业绩效只在短期有效而在长期是无效。

股票价格收益与高管非正常变更

wamer、Watts和Wruck(1988)研究发现市场对高管更换市场反应是十分微弱，平均效应为零。有研究认为这种矛盾结论是由于披露高管更换信息时其他信息干扰。

(二)高管非正常变更与盈余管理

高管非正常变更会导致在职高管有强烈盈余管理动机。Warner、Watts和Wruck，(1988)在企业业绩持续下滑时，董事会发出多种信号规定现职高管离职，高管为保住职位就通过盈余管理提高企业业绩。为与前任高管划清界线，实现业绩目，继任者也有动机进行盈余管理。Pouurciau(1993)继任者通过应计项目和资产核销在高管更换当年减少利润，在更换次年提高利润水平。

(三)董事会与高管非正常变更

大股东也会对高管非正常更换产生影响。大股东也许派人任职于董事会或直接担任高管。从众多企业高管变更公告来看，上市企业控股股东发生变更后，新控股股东一般会派人任职于董事会或直接担任高管。

(四)企业并购与高管非正常变更

绩差企业成为被并购目，并购前高管被更换也许性比经营好企业大，并购后高管更换也许性大大提高。马丁、麦克康奈乐(1991)自企业宣布开始收购股权公告日起至收购完毕后l2个月内(平均为14个月)，被收购企业高管变更比例为41．9％，而这些企业在收购前5年内高管更换率仅为9．9％。

市场并购活跃程度与高度非正常变更。一种观点认为，并购活动一般伴伴随更换不得力高管。戴尼斯和戴尼斯(1995)发现，与正常高管变更相反，非正常高管更换一般发生在与企业并购活动有关联事件之中。Mikkelson、Pratch(1997)发目前并购活跃阶段高管更换频率与企业经营业绩之间存在明显有关关系，而在并购活动相对不活跃阶段则不存在这样明显关系。

(五)所有权构造和高管非正常变更

Yen，LeonShih～WEi()发现股权集中度和CEO强制性变更也不是正有关关系，这表明CEO地位巩固并不代表大股东出现了监督问题。股权集中度提高导致了业绩变更敏感性提高。这表明股权集中度会导致对CEO更多真正监督和约束。龚玉池()不一样股权构造与公绩效互相作用变量对高层更换敏感性是相似。外部董事并不增长高层更换也许性。外部接任也许性与资产收益率和负营业收人明显有关，大股东在外部接任中发挥重要作用。

(六)非正常变更市场反应

国外高管非正常变更原因重要是低劣经营业绩或股票收益，变更后果一般是表目前市场反应上。经营业绩上升或下降，股票收益增长或减少。朱红军()检查了高管更换市场反应，从样本整体来看，市场视高管更换为一种坏消息。陈凤()研究发现高管更换并没有给股东带来明显财富效应。

朱红军()发现高管年龄、此前年度经营业绩和大股东更换是影响高管更换重要原因。董事长与总经理