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央行报表及债券托管量观察：债市逆风期的机构应对与变化.docx

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    一、8月央行资产负债表和托管量解读 6

    （一）2025年8月央行资产负债表变动解读 6

    （二）2025年8月央行操作对托管量的影响 8

    二、杠杆率：债市情绪持续逆风，机构杠杆意愿回落 9

    三、分机构：大行买短，农商行交易弱化，基金赎回反复，理财季节性配债 9

    （一）银行：大行积极买短、从3y到5y，农商行进场点位上移、整体交易行为弱化 10

    （二）保险：“抢停售”加持下8月以来逢高增配，主要增持地方债、国债 12

    （三）广义基金：赎回压力驱动基金卖债，理财配债维持季节性水平 13

    （四）外资：投资存单综合收益降幅

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