【中邮-2025研报】流动性周报：避险情绪，是追是止？.pdfVIP

证券研究报告：固定收益报告

发布时间：2025-10-13

研究所固收周报

分析师:梁伟超避险情绪，是追是止？

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——流动性周

近期研究报告⚫债市交易“宜止，不宜追”

《去杠杆的国际经验与资产表现——观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。30减10国债利差已经

债务周期专题之二》-充分反映了风险偏好的修复，10年减1年国债利差也大体反映了风

2025.10.09险偏好修复，流动性、资金面、短端利率估值合理，当前债市具备配

置价值。供给压力放缓即将出现，货币宽松契机可能出现，赎回压力

将持续存在。故债市可能在修复和调整中交替转换，因配置价值而修

复，因赎回压力而调整，若货币宽松契机出现，情绪的修复将加速，

其后的解套和卖出也将加速。

节后流动性进入季初宽松窗口。资金面边际宽松程度在节后有所

强化，当前资金价格回落至历史同期的最低水平，中枢再次下行至政

策利率水平。季初宽松与资金的日历效应有关，但资金价格的继续下

行，促进了宽松预期的升温和债市情绪的修复。

短端处于高配置价值区间，长短期限利差充分定价风险偏好修

复。流动性宽松是债市的护城河，资金和短端的相对稳定，意味着风

险偏好修复的定价以期限利差扩张的形式出现，当前定价水平已经接

近历史均值水平，故长短期限利差定价合理，可以保证长端继续上行

的风险可控，而长端下行驱动要看风险偏好的回落或货币宽松的契

机，驱动期限利差的压缩。

近期避险情绪升温，债市交易“宜止，不宜追”。（1）避险情绪源

自国际地缘政治，本身存在较大的不确定性。（2）赎回问题的扰动，

在行情修复中依然存在。（3）收益率即将下行至1.7%-1.75%的筹码密

集分布区域。故债市行情在避险情绪驱动之下有所修复，但收益率大

概率不会回到快下难追状态，追涨需要谨慎，部分负债不稳定账户可

能在行情修复中选择卖出。

⚫风险提示：

流动性超预期收紧

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

目录

1避险情绪，是追是止？4

2风险提示6

请务必阅读正文之后的免责条款部分