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青岛港，站上“行业整合”风口

查阅招股说明书，公司对此有解释。

职工薪酬，相对固定，港口公司大部分员工都是生产人员，青岛港生产人员数量占比达到近70%，属于劳动力密集型产业。随着技术进步，这部分是最容易优化的成本。

分包成本，主要为支付给合营公司的装卸外包成本，以及外部工程单位的工程费。装卸分包，占比最大的是前港分公司将部分金属矿石、煤炭等货物的装卸业务，分包给合营公司QDOT，属于关联交易。这类分包也是跟随业务量，属于可变成本。

外付运费，是物流运输业务中，支付给外部运输公司的费用。公司大部分运输业务，都采用轻资产模式，也就是外购运力，这也是属于跟随业务量变动的可变成本。

其他成本占比都不大，这么来看，青岛港成本的灵活性较高，确实可以保持毛利率相对稳定。

费用率低，使得毛利率转化为净利率的过程受费用影响很小，公司毛利率虽然不太高，但是净利率非常可观，多在30%左右，甚至都能赶上部分高毛利的白酒公司。

作为重资产行业，港口公司普遍采用自营+联合营结合的运营模式。对比来看，青岛港、上港集团、唐山港、招商港口，固定资产+在建工程合计占总资产比例分别为42%、22%、37%、16%，而联合营公司占总资产比分别为23%、37%、14%、49%。相对来说，青岛港自营的固定资产最多，而招商港口则以投资控股为主。自营为主，对于投资者来说，信息披露会更丰富，资产质量更容易观察，而联合营为主的公司，运营资产以股权的形式持有，对于投资者来说，观察的透明度相对较低。

虽然青岛港占比最大的部分相对可变，但是人工、折旧、能源等成本相对固定，在产能利用率不高的情况下，利润率就会受到较大影响。而产能利用率，决定因素则又回到腹地经济的供需情况。

货种结构的不同，对港口盈利能力影响较大。装卸自动化程度越高的货种，毛利率越高。集装箱、液体散货的行业平均装卸毛利率能达到45%，而装卸自动化程度偏低的干散货，行业平均装卸毛利率仅约30%。青岛港集装箱毛利率达到80%以上，而液体散货板块毛利率58%，两者又贡献了公司主要业绩，因此，青岛港盈利能力在行业里名列前茅。

公司财报披露的吞吐量为控股公司与联合营公司的合并口径，因此我们可以合并控股与联合营公司财务数据观察。

青岛港业绩增长的背后，是行业整合的大趋势。

只有拥有发达的腹地经济，才能为港口提供稳定的货源，经济腹地的发展规模、经济结构及对外贸易活跃程度，直接影响了港口的市场需求。青岛港的主要经济腹地包括山东、江苏、河北、山西及河南，延伸腹地包括陕西、宁夏、甘肃及新疆，腹地经济占中国经济比重大，增速高，是青岛港的一大优势。

（作者为资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）