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人人好公，则天下太平；人人营私，则天下大乱。——刘鹗

过程激励理论

关键词：道德风险过程激励理论剩余索取权

高管持股是否能提升公司业绩，是研究现代企业制度的重要方向。

委托代理理论、激励理论、人力资本产权论是现阶段研究企业高管持股

和公司业绩关系的主要理论基石。

委托代理理论

（一）信息不对称和利益不趋同产生道德风险

“委托人”和“代理人”一般意义上，委托代理的主要内容是委托

人雇佣代理人并赋予其决策权。在以分工为基础的社会中，普遍存在着

委托代理关系。委托人与代理人签订或明或暗的契约，委托人授予代理

人某些决策权并代表委托人从事经济活动。但在信息不对称的条件下，

由于“隐蔽信息”和“不可观行为”的存在，契约是不完全的，必须依

赖于代理人的“道德自律”规避产生损失的风险。由于委托人与代理人

的利益往往不趋同，代理人的一些私人信息不被委托人所知，或者委托

人不能完全了解代理人的行为动机，而且委托人和代理人的效用函数不

相同，代理人在最大限度地增进自身效用时可能做出不利于委托人的行

为，这种不作为行为产生的风险被称作“道德风险”。

在现代企业制度所有权和经营权分离的状态下，公司治理结构中所有者

和经营者之间是一种典型的委托代理关系，作为企业资本所有者的股东

是委托人，管理层作为经营者是委托人雇佣的代理人。管理层在事实上

掌握了企业大部分的控制权，相比股东而言具有信息优势，同时管理层

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长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。——李白

的管理行为也属难以监督的“不可观”行为，所有者无法像经营者一样

了解经营者所采取的行动。如果以经营者是“经济人”为假设前提，那

么管理层将有动机和有条件利用信息不对称逃避股东的监督，实现其个

人利益的最大化。这种道德风险主要表现在两个方面：一是偷懒行为，

即经营者所付出的努力小于其获得的报酬；二是机会主义，即经营者付

出的努力是为了增加自己的利益。两种行为的典型表现是操纵企业经营

利润和管理腐败行为。偷懒和机会主义两种行为即道德风险的存在，使

得企业建立激励机制和约束机制变得尤为必要。

（二）道德风险防范问题研究

克服或防止代理人的道德风险行为，关键是处理信息不对称问题。

詹森和麦克林（jensenandmeckling，1976）在其所创立的实证代理

理论中认为，“代理关系是作为一种契约关系，是一个或一些人（委托

人）授权另一个人或一些人（代理人）为他们的利益行事，并授予某些

决策权。如果相互关联的双方当事人都是效用最大化者，那就有

理由相信代理人不可能总是为委托人的最大利益而行动”。委托人为

了限制利益的偏离，必须设置适当的激励机制来激发代理人的积极性。

他们同时指出，企业内契约制度的设计从本质上而言，就是确定如何提

供激励、如何在激励与保险之间进行权衡。具体而言：一是委托人通过

信息的交流建立约束机制，将代理人的能力逼迫出来，从而

防止机会主义行为；二是股权激励，委托人通过剩余索取权的分享形成

激励机制，将代理人的努力诱导出来，从而克服偷懒行为。委托人对代

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古之立大事者，不惟有