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其身正，不令而行；其身不正，虽令不从。——《论语》

人民币资本项目开放进程中的短期资本流动风险

【摘要】逐步实现资本项目可兑换是中国经济发展的必然选择。

然而随着短期资本流动逐渐频繁，短期资本流动将会是导致金融风

险甚至是金融危机的重要原因。因此文章以当前我国短期资本流动

现状为研究基点，对我国开放资本项目的进程中的由于短期资本流

动而导致的撤资风险、“泡沫经济”风险、波动性风险进行了深刻

的论述，为防范相关风险提供了依据。

【关键词】人民币资本项目短期资本流动风险

随着经济全球化和经济一体化的发展，各国纷纷放松金融管制和

资本管制，中国也在积极实行金融自由化和金融全球化战略。为使

我国的金融业在更大范围内与全球金融市场接轨，我国在1996年

实现了人民币经常项目可兑换。近年来，我国一直在逐步放松资本

管制，逐步实现人民币资本项目可兑换。在十一五规划中，我国政

府首次提出探索逐步实现资本项目可兑换，在十二五规划中明确提

出“放宽跨境资本交易限制，逐步实现人民币资本项目可交换”。

推进资本项目可兑换，是中国经济发展的必然，是人民币国际地位

提高的必然要求。因此，渐进稳妥地开放资本市场、放松资本项目

管制、最终实现人民币完全可兑换是中国外汇管理体制改革的必然

选择。

然而，在开放资本项目的进程中，由于跨境资本流动更为频繁、

快捷，各种因素都可能引起资本的大规模流入流出，对一国原有的

各项经济制度的内在脆弱性会造成强烈冲击，从而放大宏观经济的

人人好公，则天下太平；人人营私，则天下大乱。——刘鹗

脆弱性和加重经济问题的严重性。作为跨境资金流动中最活跃的一

种资本表现形式，短期资本的流动可降低中国获得国外短期资本的

成本，在一定程度上将促进中国增加新的金融交易品种，改善短期

资本的市场流动性和效率，拓宽流动空间，调高短期筹资能力，但

如出现巨量流动，可能引发经济的剧烈震荡，甚至引发金融危机。

一般来说，将在使用期限在一年以下的国际资本定义为短期流动

资本。近年来，发达国家与新兴经济体利差缩小、新兴市场国家货

币升值预期削弱甚至逆转、资产价格溢价预期下降，都在不断加剧

短期国际资本流出新兴市场国家。我国短期资本流动有如下趋势特

征：短期资本波动幅度明显扩大，流入流出转换更为频繁。譬如：

2011年上半年以流入为主，三季度开始逆转为流出，今年则转为明

显流出。从月度上看，这种流入与流出之间的转换则更快。短期资

本流动呈现顺周期性。从短期资本与gdp比重来看，2010年、2011

年、2012年前三季与同期gdp之比分别为0.6%、0.04%、0.03%，

对经济发展影响越来越小，反映我国承受短期资本流动冲击的能力

不断增强。短期资本的逐利性使其波动性大、可控性差。因此，中

国在进一步推进资本项目可兑换的进程中，应特别关注短期资本的

冲击。具体来说，其风险主要表现在以下方面。

1.短期资本撤资风险。短期资本流动称“热钱”，是为了追求高

回报而在市场上迅速流动的短期投机性资本。正是因为热钱天生的

流动性，将对一国市场造成巨大风险。特别是一些发展中国家的金

融体系尚不完善，一旦外国短期资本集中撤出，会导致经济泡沫破

饭疏食，饮水，曲肱而枕之，乐亦在其中矣。不义而富且贵，于我如浮云。——《论语》

裂，相应产生巨额的不良贷款，将造成货币和金融危机。更应引起

关注的是，若一国采取固定汇率制度，在大量短期资本快速进入时，

没有能力维护其汇率制度，短期资本在实现高