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1.回顾：产品回归初心，流动性/盈利能力改善6
1.1产品—回归音乐本源、内容—大版权陆续回归6
1.2流动性—改善明显，盈利能力—大幅增强8
2.行业：抗周期性强，横纵向格局均优10
2.1行业保持较高景气，年轻用户是主要增量10
2.2横纵向格局优势，汽水音乐变现方式与腾网差异大11
3.增长驱动：以年轻用户为抓手，兼具高确定性与大空间...14
3.1用户结构决定版权策略，分众化较为明显14
3.2聚焦高粘性社区生态16
3.3增长拆解：短中期看会员增长，长期看提价17
3.4盈利能力持续改善，
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