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银行间市场NPAS证券观察

NPAS证券对应基础资产构成信用卡房贷小微消费贷混合贷企业贷

近年来中国银行间市场NPAS交易发行持续扩张，相关证券不断积累。惠誉博华观

察到NPAS证券的基础资产构成、优先/次级结构正趋于稳定；同时，受宏观经济和15%11%12%17%21%20%17%25%

11%

房地产市场的影响，不同类型证券的偿付表现正呈现分化态势。在证券的预期和实51%48%47%52%

际存续期均上涨的同时，房产抵押类NPAS优先级证券面临的再投资风险显著低于41%45%39%27%51%48%

信用类NPAS优先级证券；而由于偿付现金流严重后置，房产抵押类NPAS次级证26%15%

券的收益水平则显著低于信用类NPAS次级证券。10%21%33%40%30%34%43%35%28%24%

2016201720182019202020212022202320242025H1

中国的不良资产证券化（以下简称“NPAS”）交易自2020年起发行量持续扩张，在同期银行间注：1.信用卡消费贷款中包含通过信用卡发放的车贷。2.数据标签仅标记发行占比大于10%的证券类别。

信贷资产证券化（以下简称“信贷ABS”）市场缺乏RMBS新交易，以及车贷ABS发行量有所收来源：CNABS、惠誉博华

缩的背景下，NPAS的发行占比持续攀升。2025年上半年，NPAS交易发行数量在信贷ABS市场

虽然NPAS交易基础资产类型各异，但近几年的交易在优先/次级证券结构上倾向于趋同，除缺乏

中的占比超过70%，发行金额占比则升至37.8%，两者均为同期市场首位。

样本的企业贷NPAS，其他交易的优先级证券与证券发行总量之比基本同步趋近于75%，与此同

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