医药健康行业研究：跟踪已出海创新药临床进展，关注医保谈判投资机遇.pdfVIP

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投资逻辑

药品板块：上周五创新药板块集体拉升，一方面是由于前期创新药回调较多，市场资金轮动，另一方面已出海的两款

创新药产品临床进展/计划超预期。其中辉瑞/三生制药合作的PD-1/VEGF已登记开展两项全球三期临床，武田进一步

披露与信达生物合作的PD-1/IL2后续肺癌，结直肠癌临床开发计划，展示对该产品的高度重视。我们认为创新药出

海授权只是国际化的第一步，后续合作伙伴的重视程度，临床开展能力和速度对合作产品的未来商业化价值至关重要，

需持续跟踪。根据赛柏蓝报道，10月30日，2025年国家药品目录调整开始进入第一日的谈判阶段，预计持续到11

月2日。8月28日，国家医保局已公布535个药品通过形式审查，在首次设立的商保创新药目录中，有121个药品通

过形式审查。建议关注重磅创新药产品投资机会（肿瘤创新药以及IL17，IL4，失眠药等非肿瘤药）。

生物制品：2025年10月30日，礼来公布2025年三季度报告，25Q3替尔泊肽降糖（Mounjaro）及减重剂型（Zepbound）

分别实现65.15亿美元（+109%）及35.88亿美元（+185%）的全球收入。替尔泊肽商业化放量迅速，反映出全球降糖

/减重市场巨大的临床需求。GLP-1类药物渗透率仍有较大提升空间，未来随着更多创新药物获批上市，行业高景气度

有望持续维持，建议持续关注行业内研发及商业化进展。

医疗器械：企业创新能力日益凸显，产品有望快速商业化落地。先健科技IBS冠脉支架Ⅱ期及Ⅲ期临床研究两年随访

结果公布，进一步证明了该全球首创产品具有杰出的安全性和有效性。以铁为材料的全降解金属冠脉支架已在目前的

临床研究中彰显了极大的临床应用潜力。

药店：Q3业绩整体继续改善。行业出清期，龙头公司扩张节奏平稳，新开门店较少，但部分龙头公司造血能力强，现

金流充沛，时机成熟时有望加大并购，我们继续看好龙头公司未来市占率的提升。

医疗服务及消费医疗：板块整体终端需求有待复苏，25Q3板块业绩承压。后续重点关注社会医疗需求恢复趋势下，医

院端客流及手术量变化，以及费用率管控和营运效率提升的可持续性。

投资建议

我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块

的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/

多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术

迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。继续看好创新药产业链投资机会。

重点标的

信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房、大参林、迈瑞

医疗、长春高新、三诺生物等。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

敬请参阅最后一页特别声明1

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行业周报

内容目录

药品板块：MNC三季报发布，礼来替尔泊肽248亿美元，前三季收入冲冠6

A/H股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平6

生物制品：替尔泊肽单季度销售额突破百亿美元，GLP-1赛道景气度持续向上10

医疗器械：企业创新能力日益凸显，产品有望快速商业化落地13

先健科技IBS冠脉支架Ⅱ期及Ⅲ期临床研究两年随访结果公布1