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摘要
2025年三季度市场回顾：三季度国开债收益率上升，信用债收益率普遍上升；信用利差多走阔，其中1Y信用利差多压缩，3-5Y多走阔；期限利差多
走阔。趋势上看，中高等级信用利差先窄幅震荡后上行，低等级信用利差以震荡为主。信用利差走阔的供需两方面原因是：政府债净融同比下降，
信用债小幅上升；公募基金赎回费用新规影响了信用债需求。
信用债整体策略：四季度信用债供给或相对增加，需求或相对走弱，信用利差有一定走阔风险。结合估值，四季度中短久期下沉策略或更佳。三大
板块中建议关注供给较弱且收益率分位数相对更高的城投债和金融债。
板块策略：
1）城投债：关注差区域好城投的利差压缩机会。清
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