新消费——商社板块2025Q3总结：黄金珠宝强者恒强，出行链平缓复苏.pdfVIP

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2025年11月10日新消费——商社板块2025Q3总结

投资评级：看好（维持）——黄金珠宝强者恒强，出行链平缓复苏

投资要点：

证券分析师25Q3黄金珠宝总结：

丁一

SAC：S13505240400032025年Q3中国限额以上金银珠宝零售额同比增幅相较2025Q2边际放缓；25Q1-3黄金珠

dingyi@宝板块业绩表现分化。珠宝板块整体2025年Q1-3收入端下滑9%，归母净利润同比下滑6%，

各公司表现相对分化。业绩表现相对较优的为年轻化珠宝品牌潮宏基、曼卡龙及向黄金产品

转型的莱绅通灵。利润端曼卡龙高增，归母净利润增速快于收入增速；莱绅通灵扭亏；潮宏

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基Q3计提商誉减值，剔除减值后Q1-3归母净利润同比增长54.52%，保持高增。

展望：黄金税收新政出台，中长期有望驱动市场份额向头部集中。财政部、国家税务总局发布

《关于黄金有关税收政策的公告》，对黄金珠宝行业来说，此前企业在购进原料时可抵扣13%

板块表现：

的增值税，而新政后仅可抵扣6%的增值税，变相带来成本端的上涨，增加的部分也传导至下

游，终端零售价随之上涨。根据中国黄金珠宝公众号，新政发布后，各品牌黄金定价差异显

著，首饰金方面，周大福、周生生、老凤祥、老庙等品牌报价较为集中，在1255-1259元/

克之间；也有部分品牌首饰金价在1100-1200元/克之间浮动。短期终端价格的上涨或一定程

度上抑制终端的消费者需求，但从长期看，该政策推出预期可以规范此前行业不合规缴税的

现象，进而规范行业发展，预计此前不合规经营的企业在新政推出后将会受到较大影响，而

头部合规品牌有望进一步强化其竞争优势，中长期有望驱动市场份额向头部集中。

出行链2025Q3总结：

节假日出行持续高景气度，25Q1-3出行链中酒店端市场需求仍较弱，景区端客流持续向好，

免税端海南离岛免税9月销售额增速转正。出行链整体2025年Q1-3收入端下滑6%，归母

净利润同比下滑20%。1）酒店端：单Q3收入好于25H1表现，RevPAR压力延续，经济型

酒店表现好于中端型酒店。锦江酒店Q3收入端同比下滑4.71%，归母净利润同比增长

45.45%；Q1-3收入下滑5.09%，归母净利润同比下滑32.52%。首旅酒店Q3收入同比下滑

1.60%，归母净利润同比下滑2.21%；Q1-3收入下滑1.80%，归母净利润同比增长4.36%。

从经营端维度，25Q3锦江酒店境内有限服务酒店RevPAR下滑1.99%，其中中端酒店下滑

3.64%，经济型酒店下滑1.29%；首旅酒店25Q3酒店端RevPAR下滑2.8%，其中经济型酒

店同比增长1.4%，中端酒店同比下滑6.1%。酒店经营端RevPAR压力延续，或为市场需求

仍偏弱所致，经济型酒店整体表现略好于中端型酒店。2）旅游景区端：25Q3长白山及峨眉

山景区客流表现较好。峨眉山、长白山、宋城演艺Q3收入增速分别