【华创-2025研报】关注央行的两个指引：2025年三季度货币政策执行报告学习心得.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2025年11月12日

【宏观快评】

关注央行的两个指引——2025年三季度货币

政策执行报告学习心得

事项

华创证券研究所

2025年11月11日，中国人民银行发布2025年第三季度《中国货币政策执行

报告》，我们学习心得如下。证券分析师：张瑜

❖核心观点

邮箱：zhangyu3@

1、对于M2同比而言，央行在专栏一《科学看待金融总量指标》提示后续贷执业编号：S0360518090001

款增速略低一些也是合理的。结合我们理解来看，由于当下贷款以生产性信贷

为主，贷款增速回落有助于供需均衡的改善。不过贷款增速的回落会影响广义证券分析师：文若愚

货币（M2）的增长规模。在不考虑财政加速发债的背景下，8月末M2同比的邮箱：wenruoyu@

8.8%或是未来半年的最高点。M2同比回落的情境下，后续企业跟非银流动性

执业编号：S0360523060002

的改善则需要观察居民存款搬家的持续性。

2、对于货币政策而言，我们仍然维持短期降准降息概率不高的判断。结合央

行在专栏二《基础货币与货币的关系》的表述，当下金融层面的困境并非最后相关研究报告

贷款人的缺位，而是最后借款人的缺位。借款人缺位的背景下，即使基础货币《【华创宏观】隐债化解防范有新变化——政策

投放很多，也只是银行的超额准备金增加，货币创造也不一定改善。特别是考周观察第54期》

虑到短期金融市场投资回报高于实体经济的背景下，我们认为央行降准降息释2025-11-10

放出的资金或有较大概率“脱实向虚”。后续等财政扮演最后借款人发力带动《【华创宏观】10月通胀数据点评：物价“超预

实体投资回报抬升，央行或才有配合实体投资回报顺势降准降息的可能。期”的原因和启示》

2025-11-10

❖对于总量货币的指引：贷款增速略低一些也是合理的《【华创宏观】2026出口初窥之“三分法”：量为

1、央行的表述：“随着我国金融市场快速发展，社会融资渠道更为多元，各个核心，价随量动，份额风险降低——10月进出口

渠道之间相互替代、此消彼长，社会融资规模的结构已经发生较大变化…社会数据点评》

融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一2025-11-09

《【华创宏观】限额以下消费或回升——10月经

些也是合理的，反映我国金融供给侧结构的变化。”

济数据前瞻》

2、我们的理解：结合我们前期报告《“生产性”信贷的魔咒》，过去几年信贷2025-11-04

更多的投向了供给侧而非需求侧，在这种背景下，贷款增速回落有助于供需均《【华创宏观】规划建议及部委文章中的“增量”

衡的改善。——政策周观察第53期