【华创-2025研报】经济的三个温度—10月经济数据点评.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2025年11月16日

【宏观快评】

经济的三个温度——10月经济数据点评

❖核心观点：对于10月经济数据，我们重点讨论经济的三个温度华创证券研究所

1、人民日报国庆期间文章《科学客观看待我国当前经济发展态势》指出，“分

化有显现，转型在加快。产业转型升级不是一个齐头并进的过程，不是‘齐步证券分析师：张瑜

走’，而是有快有慢、有先有后，不同区域、行业、群体会出现分化，宏观数

据同部分微观主体感受会有‘温差’。”邮箱：zhangyu3@

执业编号：S0360518090001

2、体感好于经济：生产性服务业与装备制造业。生产性服务业观察信息业与

租赁和商务服务业，其体量占GDP之比截至三季度已上行至9.3%左右。10证券分析师：陆银波

月，信息业生产指数增速为13%，今年以来连续8个月增速回升，10月，租邮箱：luyinbo@

赁和商务服务业增速为8.2%，好于前值的7.8%，连续两个月增速回升。10月，执业编号：S0360519100003

装备制造业增速为8.0%。，汽车、电子合计对规上工业增长贡献率达42.1%。

3、体感接近经济：必选消费与服务消费。必选消费10月增速为4.2%，好于相关研究报告

前值3.4%。1-10月，累计增速为4.4%，好于去年全年的4.0%。服务消费。1-《【华创宏观】社融和存款的变化预示什么？—

10月，服务业零售额累计增速为5.3%，好于前值5.2%。—10月金融数据点评》

4、体感弱于经济：生产性投资、建筑链、补贴类消费。对于生产性投资，累2025-11-14

《【华创宏观】关注央行的两个指引——2025年

计增速来看，1-10月，制造业投资累计同比为2.7%，前值为4.0%。制造业投三季度货币政策执行报告学习心得》

资内部来看，中游投资下降较快，1-10月，中游累计增速为1.43%，低于制造2025-11-12

业整体增速。对于建筑链，基建、地产投资均继续回落。对于补贴类消费，6《【华创宏观】隐债化解防范有新变化——政策

个补贴相关商品合计增速10月转负。周观察第54期》

2025-11-10

5、对于政策而言，结合十五五规划建议的精神，当下体感好于经济的偏科技《【华创宏观】10月通胀数据点评：物价“超预

创新领域，仍会给予大力支持。体感接近经济的消费环节，考虑到十五五建议期”的原因和启示》

为“居民消费率明显提高”，仍有较大提升空间。体感弱于经济的环节，或灵2025-11-10

活性较大。若物价继续低迷，生产性投资或继续受约束。若经济增长偏离年度《【华创宏观】2026出口初窥之“三分法”：量为

核心，价随量动，份额风险降低——10月进出口

经济增长目标，政策可灵活加码“补贴类消费”与“建筑链”。数据点评》

❖一、体感好于经济：生产性服