【德邦-2025研报】“十五五”系列研究之三：明年应适度淡化经济增速预期目标.pdfVIP

[Table_Main]

证券研究报告|宏观专题

深度报告

2025年11月15日

宏观专题明年应适度淡化经济增速预期目标

——“十五五”系列研究之三

证券分析师

[Table_Summary]

程强投资要点：

资格编号：S0120524010005

邮箱：chengqiang＠明年是应继续强调短期增长目标的实现，还是适度淡化经济增速目标，进而为经

济结构优化和动能接续转换提供更多空间，成为政策层面的一个关键问题。综合考虑

研究助理多方面因素和影响，我们建议适度淡化明年经济增速预期目标，有助于化解当前经济

何明洋领域诸多问题和矛盾，更好推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

邮箱：hemy＠

近年来GDP增速与部分关键经济指标的相关性已明显走弱。就业方面，总量因素

与结构调整共同导致“保就业”对于“保增速”的依赖度有所下降，季度GDP增

相关研究

速与城镇调查失业率之间的相关系数已由2020年之前的-0.68调整至2020年以

来的-0.39。财政收入方面，融资机制与收入结构共同导致“保运转”对于“保增

速”的要求有所降低，GDP增速与一般公共预算收入增速之间的相关系数已由

2020年之前的0.76降至2020年以来的0.61。股票指数方面，今年以来尤其是7-

8月份，股票市场表现与宏观经济走势呈现明显背离，偏弱经济表现直接拖累市场

的作用相对有限，同期乐观的“经济叙事”、中美博弈形势变化以及科技主题发力

等因素可能产生更大影响。

过度追求GDP增速不利于解决通缩问题。最近两年多来，通缩问题已成为我国经

济运行中最为突出和棘手的问题之一。在我国现行宏观经济治理体系下，地方政府

在政策执行环节占据核心位置，其中最有效的调控手段一般是投资和工业。过去很

长一段时期，“拉投资”是短期调度经济最核心的手段，但近年来投资对于我国经

济增长的拉动能力持续弱化，加之政府财政收支压力不断加大，“拉投资”这一传

统核心调控手段的使用变得愈发困难。为保证短期既定经济增速目标的实现，地方

政府更多依靠另一重要调控手段，即对工业企业尤其是大型工业企业的生产活动

进行调度，从而推升短期经济数据。然而，工业增加值保持较高增速，意味着工业

生产持续维持快速扩张态势，当下环境下并不利于“内卷式”竞争的综合整治，同

时对于通缩问题，尤其是PPI涨幅持续为负的不利局面并不友好。

结构问题重于总量问题，长期问题重于短期问题。过去几年，基于