【国盛-2025研报】固定收益定期：金融“反内卷”如何影响利率？.pdfVIP

证券研究报告|固定收益定期

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20251116

年月日

固定收益定期

金融“反内卷”如何影响利率？

本周债市继续保持震荡。本周债市保持震荡，各期限利率变化均较为有限。作者

10年和30年国债利率累计微幅变化0bps和-1.0bps至1.81%和2.15%，

3年和5年二级资本债利率分别下降2.8bps和2.7bps至1.91%和2.15%。分析师杨业伟

债市震荡背后一方面是基本面走弱，资金宽松支持债市走强，另一方面，执业证书编号：S0680520050001

银行等配置型机构行为审慎又短期制约市场下行。10月经济数据显示供邮箱：yangyewei@

需双弱，同时隔夜依然在1.4%附近低位，总体继续宽松，支持利率继续相关研究

下降。但银行或由于指标压力及抛券兑现浮盈需求，目前配置力量或有不

1、《固定收益定期：存单净融资转负，利率微幅上行—

足，制约利率进一步下行。随着时间临近年末，银行兑现浮盈压力减弱以

—流动性和机构行为跟踪》2025-11-15

及指标压力缓和，配置需求将再度恢复，或将驱动利率再度趋势性下行。

2、《固定收益点评：转型也需总量平稳，等待后续政策

另外，近期监管对金融“反内卷”“的表述，也会在未来一段时期影响资产

加码》2025-11-14

供需，并对利率产生影响。央行3季度货币政策执行报告在专栏中表述：

3、《固定收益点评：“南向通”扩容下的境外债券投资

“由于银行内内卷’“竞争等因素影响，贷款利率下降快，存款利率下降

机会》2025-11-14

慢，会压缩银行净息差，制约银行持续支持实体经济能力。”金融“反内

卷”或成为未来一段时期的政策方向，将如何影响资产供需及债市走势？

根据政策表述，银行“内卷’”“竞争一方面表现在贷款利率下降快，一方

面表现在存款利率下降慢。对于贷款端来说，面临走弱的融资需求，银行

能够选择的空间并不大。市场经济下，金融机构作为融资资金的供给方，

面临的需求曲线是给定的。“反内卷”“可能在总体上能够选择价格，但价格

上升则往往会带来数量的下降。从过去情况看，随着实体回报率下降，融

资需求下降，贷款利率往往跟随下降。如果减缓甚至停止贷款利率下行，

在融资需求不足的情况下，可能意味着贷款数量的进一步下降。而货政报

告专栏一中也强调了对总量诉求的下降，后续几个月存在贷款增速持续放

缓可能。而从存款端来说，未来一段时期利率可能持续下降，这将缓解银

行净息差的压力。由于前期取消手工补息及存款利率持续下调，今年上半

年存款成本加速下降。而考虑到定期存款调整的影响存在滞后，未来一段

时期存款利率预计将继续下降。我们在此前报告对此有详细分析，考虑到

22年下半年和23年上半年是定期存款高增期，预计今年年中到明年年中

上市银行存款平均成本能继续下行13bps，有效缓和银行净息差压力。

存款利率下降会拓宽降息空间，同时也会提升降息必