复星医药公司研究-图文(精).docVIP

维持买入评级——复星医药公司研究简报图表6：部分投资项目按照投资额测算价值公司复星持股比例复星投资额（万元）医药类资产重庆凯林重庆医工院复星临西复星朝晖复星医学科技复星药业复星长征重庆康乐复星大药房淮阴医疗器械输血技术复星医疗系统武汉中联药业100%57%85%100%100%97%100%92%100%100%54%100%32%7857312984210262999194034427222751730101528644524413安吉创新复星佰珞浙江复星复星普适重庆海斯曼苏州奇天四川诺亚医疗美国普适湖南凤凰江山凯茂生物重庆科美药友复星生物研究院上海克隆生物非医药类资产上海创新科技台州定向反光材料永安财产保险山东滨化集团河南佰利联化学复星投资额总计来源：国金证券研究所公司复星持股比例复星投资额（万元）100%75%69%80%100%67%100%100%100%70%50%100%100%200061228161360500298100100080073503025014811744100%50%5176509914104145355300澳大利亚星加桂药上海东富龙科技临海海宏集团复地集团248400027005249529.13亿元?公司还持有羚锐股份、海翔药业和水晶光电等上市公司的股权，这些股权的市值合计达到6.55亿元。图表7：公司持有上市公司的股权价值持股数目（万股）水晶光电海翔股份羚锐股份来源：国金证券研究所当前价格（元）37.8012.1112.70市值（万元）49,140.0013,739.572,652.461,300.001,134.56208.85投资建议公司的合理价值为321.3亿元，折合每股25.95元，维持“买入”评级敬请参阅最后一页之特别声明6

维持买入评级——复星医药公司研究简报?我们从资产重估的角度衡量公司的合理价值，重构了复星医药母公司的资产负债表，得到公司权益的合理价值为345.22亿元。考虑到二级市场股权市值的特殊性，我们对上市公司股权价值（包括国控和湖南汉森）进行9折处理，得到公司权益新的合理价值为321.3亿元。图表8：公司资产负债表重构资产负债表项目旗下公司及股权投资价值重估包括：PE估值下医药资产价值PE估值下非医药资产价值PB估值下投资项目价值持有上市公司股权价值（亿元）350.81308.196.9429.136.5521.780.1927.56345.22++=?流动资产固定资产（扣除长期股权投资）负债复星医药总市值（亿元）来源：国金证券研究所我们主要重估了公司控股或参股子公司的股权的价值，分别按照了PE和PB两种方法进行估值。?从保守角度估计，我们对二级市场的股权市值进行9折处理，即：国控股权价值为206.55亿元；湖南汉森股权价值为2.84亿元；持有上市公司股权价值为5.9亿元；部分医药企业的估值水平为对应2009年业绩25-35倍PE（只有江苏万邦和莱士输血是35倍PE，其他均为25倍PE）。部分医药和非医药资产是按照投资额来计算公司的股权价值（即PB=1）。对于绝大多数旗下资产而言，特别是医药资产而言，PB=1是非常低的估值水平。??敬请参阅最后一页之特别声明7

维持买入评级——复星医药公司研究简报附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）主营业务收入增长率-2,282主营业务成本73.6%%销售收入820毛利26.4%%销售收入-14营业税金及附加0.5%%销售收入-418营业费用13.5%%销售收入-362管理费用11.7%%销售收入25息税前利润（EBIT）0.8%%销售收入-79财务费用2.6%%销售收入0资产减值损失0公允价值变动收益335投资收益98.1%%税前利润280营业利润9.0%6134111.0%利润率-48所得税14.1%所得税率293净利润34少数股东损益259归属于母公司的净利8.4%净利率20063,102200720083,6933,77319.1%2.2%-2,694-2,71272.9%