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《期货及衍生品基础》三色笔记

【黑色】期货及衍生品基础：核心概念与框架

【红色】关键考点与易混淆点

【绿色】理解深化与应用场景

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第一章：期货市场概述

【黑色】期货是标准化的远期合约，在交易所集中交易。衍生品是其价值依赖于其他基础资产（如商品、股票、债券、汇率）的金融合约。期货市场的基本功能包括：风险规避（套期保值）、价格发现、资产配置。主要参与者有套期保值者、投机者和套利者，三者共同构成市场生态。期货交易历史悠久，从农产品发展到金融商品，现代期货市场体系完善。

【红色】期货与远期的核心区别在于：期货是标准化的、在交易所交易的、有保证金制度和每日结算的，信用风险由结算所承担；远期是非标准化的、场外（OTC）交易的、双边信用风险。期货与期权的根本区别在于权利与义务的不对等：期货买卖双方权利义务对等，都必须履约；期权买方拥有权利而无义务，卖方只有义务。中国期货市场监管核心是中国证监会，行业自律组织是中国期货业协会，中央结算机构是中国期货市场监控中心。

【绿色】举例：一个大豆种植户担心收获时大豆价格下跌，他可以在期货市场卖出（做空）大豆期货合约，这就是套期保值。一个交易者如果判断未来大豆会上涨，他买入期货合约，目的就是赚取价差，这是投机。如果发现5月合约和9月合约价差偏离正常范围，可以同时买入低价合约、卖出高价合约，待价差回归时获利，这是套利。

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第二章：期货合约与期货交易制度

【黑色】期货合约要素包括：交易品种、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制（涨跌停板）、合约交割月份、交易时间、最后交易日、交割日期、交割等级、交割地点、交易保证金、交易手续费、交割方式等。核心交易制度包括：保证金制度、每日无负债结算（盯市）、涨跌停板制度、持仓限额及大户报告制度、强行平仓制度、信息披露制度。

【红色】保证金是履约担保，而非商品货款的一部分。分为结算保证金和交易保证金，交易保证金又可分为初始保证金和维持保证金。每日无负债结算的核心是“每日计算盈亏，划转资金”，若客户保证金低于维持水平，需在规定时间内追加至初始水平，否则将被强行平仓。强行平仓是风险控制的最后一道防线，不是处罚手段。持仓限额针对的是一般客户，防止市场操纵；大户报告制度是针对持仓量达到或超过限定标准的大户，交易所需重点监控。

【绿色】模拟计算：假设沪深300股指期货合约价值100万，保证金率10%，则需10万初始保证金。若亏损导致账户权益低于7万（维持保证金率7%），期货公司会发出追加保证金通知，要求客户补足至10万。若客户未及时补足，期货公司有权将其持仓部分或全部强行平仓，释放保证金，使风险敞口恢复可控。

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第三章：期货套期保值

【黑色】套期保值是通过在期货市场建立与现货市场方向相反的头寸，以规避未来价格不利变动的风险。基本原理是：期货价格与现货价格受相同因素影响，趋势基本一致，到期时价格趋同。操作原则：商品种类相同、数量相等、方向相反、月份相近。核心概念是“基差”，即现货价格减去期货价格。套期保值的效果取决于基差的变化。

【红色】套期保值的目的是“锁定成本或利润”，而非盈利。因此，套期保值者可能会“踏空”现货市场的额外利润。例如，做了卖期保值的加工商，即使现货大涨，其综合收益也被锁定，无法享受超额利润。基差风险是套期保值的主要风险来源。当基差走强（基差数值变大）时，对卖出套期保值者有利；当基差走弱（基差数值变小）时，对买入套期保值者有利。套期保值比率的优化是提高效果的关键，不一定是1:1。

【绿色】案例：一家航空公司担心未来航油价格上涨，增加运营成本。它可以在上海国际能源交易中心买入原油期货合约（多头套期保值）。若未来油价真的上涨，其现货采购成本增加，但期货头寸产生盈利，两者相抵，有效锁定了成本。反之，若油价下跌，现货成本降低，但期货出现亏损，综合成本依然被锁定在目标水平。

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第四章：期货投机与套利

【黑色】投机是交易者单纯预测价格走势，通过买卖期货合约获取价差收益的行为。投机者是市场风险的承担者，也为市场提供了必不可少的流动性。套利是利用相关市场或合约之间的不合理价差，同时进行方向相反、数量相等的交易，以期价差回归时获取利润的行为。主要分为期现套利、跨期套利、跨市套利、跨品种套利。

【红色】投机与套利的根本区别：投机是承担单一市场的价格风险，博取绝对价格变动收益；套利是利用相对价格关系，承担较小的价差不回归风险，博取相对价格变动收益。套利理论上是“无风险”或“低风险”的，但现实中存在模型风险、流动性风险和执行风险。价差不一定会按预期回归，甚至可能继续扩大