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证券研究报告

行业研究

孟业雄

执业证书编号：S1380523040001

内容提要

2025年9月22日

联系电话：010邮箱：mengyexiong@

有色金属（申万）与上证综指走势图

资料来源：Wind，国开证券研究与发展部

行业评级

行

行业策略报告

2025年前三季度（统计数据截至2025年9月15日），我国铜铝

铅市场呈现震荡走势，均在今年一季度走出价格高点，但此后都经历了明显回调，近期又出现反弹走势。2025年前三季度，沪铜主连价格上涨9.81%，价格在70889元/吨到82816元/吨之间波动，均价为77883元/吨，振幅为16.18%；沪铝价格上涨6.88%，价格在18785元/吨到21140元/吨之间波动，均价为20280元/吨，振幅为

11.97%；沪铅价格上涨1.58%，价格在16198元/吨到17841元/吨之间波动，均价为17028元/吨，振幅为9.73%。2025年前三季度，沪锌市场跌幅明显，下跌达9.32%，价格高点出现在1月，随后在3月下旬到4月上旬期间跌幅较大，此后维持窄幅震荡走势。

2025年前三季度（统计数据截至2025年9月15日），有色金属

（申万）行业涨幅（总市值加权平均）为67.38%，在31个申万行业中排在第2位，有色金属所有一级子行业均实现较明显上涨。具体来看，小金属板块表现最好，涨幅达91.27%，贵金属板块表现次佳，涨幅达74.69%，工业金属和能源金属板块涨幅相当，分别为61.89%和60.75%，金属新材料板块涨幅为52.40%。具体到品种，表现最好的是稀土板块，涨幅达133.19%，白银板块涨幅近100%，钨板块涨幅为87.27%，钴、黄金、镍、铜、磁性材料、钼、锂板块涨幅分别为75%、73.77%、73.23%、72.69%、62.47%、61.02%、53.07%。

截至2025年9月15日，铜（申万）行业市盈率（TTM）为18.25倍，处在2020年以来53.55%的分位点，在中位数（17.45）以上、在平均值（21.25）以下，估值仍处于较低水平，具备合理的安全边际。2025年第四季度，铜价将受到全球铜矿供给紧张、制造业复苏、新能源及AI服务器需求增长、美联储开启降息周期等多重因素的支撑。但需注意，地缘政治及贸易摩擦仍可能对市场情绪造成扰动，进而影响铜价波动，精炼铜价格或高位震荡偏强。

截至2025年9月15日，铝（申万）行业市盈率（TTM）为15.33倍，处在2020年以来68.83%的分位点，在中位数（14.00）以上、在平均值（16.81）以下，估值仍处于较低水平，具备合理的安全边际。综合电解铝偏低库存、产能接近饱和导致供给端弹性变小、需求端结构性分化、美联储开启降息周期、后续关税政策风险、地缘局势影响能源价格、美元走势不定等各项因素，预计2025年四季度，电解铝价格或将呈现震荡偏强走势。

风险提示：国内外经济形势持续恶化；国内外出现市场系统性风险；地缘政治冲突升级；有色金属供需发生较大变化；有色金属行业政策出现重大调整；美联储货币政策出现重大调整；美国对华贸易政策出现重大不利变化。

宽松氛围渐浓或有上行空间

宽松氛围渐浓或有上行空间

——工业金属2025年四季度展望报告

行业策略报告

行业策略报告

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目录

宏观经济前三季度回顾 5

工业金属前三季度回顾 5

铜市场回顾和展望 8

传统需求：地产持续磨底，内需待激活，外需有回落 8

新兴需求：新能源用铜量或不断增加 14

指数走势预测：高位震荡偏强 16

铝市场回顾和展望 16

传统需求：地产拖累，交运、电力、电子领域托底 16

新兴需求：新能源和机器人用铝量或增加 18

指数走势预测：高位震荡偏强 19

风险提示 21

图表目录

图1：2025.1.1-2025.9.15全球主要股市、大宗商品涨跌幅情况 7

图2：2025年1月-9月我国铜铝铅锌现货均价情况（元/吨，铜右轴） 7

图3：2025年1-9月我国铜铝铅锌期货主连价格涨跌幅 7

图4：2025年1-9月有色金属（申万）一级行业涨跌幅情况（总市值加权平均） 8

图5：2025年1-9月有色金属（申万）二级子