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行业研究2025.11.19
聚氨酯行业深度报告
聚氨酯外企专题：25Q3价减拖累业绩，资产组合持续优化，Capex削减
方正证券研究所证券研究报告
分析师
海外聚氨酯企业25Q3业绩同比维持下滑趋势，产品价格下行是主因：
张汪强登记编号：S1220524120002
2025Q3巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-3%、-12%、-5%、-8%，EBITDA
林建东登记编号：S1220524110002同比-5%（特殊项目前）、-16%、-28%、-37%。看营收影响因素，各公司销
量同比+2%、-3%（PM板块）、+4%（PU板块）、+2%（III板块含PU），价
格同比-2%、-10%（PM板块）、-10%（PU板块）、-8%（III板块含PU）。
行业评级:推荐营收与利润下滑主要受产品价格普遍下行、汇率不利影响及部分区域需求
行业信息疲软拖累，其中建筑与工业市场整体持续低迷，而汽车需求支撑有限。分区
域看，亚太地区仍是增长主要驱动力，欧洲地区能源成本高企、需求疲软及
上市公司总家数9
装置运行问题则持续影响企业表现，美国本土MDI工厂短期受益于其关税
总股本(亿股)58.43壁垒，但建材保温需求侧受高利率影响较为低迷。
销售收入(亿元)3,265.63
各企业通过成本控制、关停高成本产能及优化资产组合来应对周期下行：
利润总额(亿元)231.98
各企业通过成本控制、区域产能优化与业务组合调整应对压力。巴斯夫湛江
行业平均PE117.92
基地逐步投产，但Capex较原定计划有所削减，且受供给过剩影响盈利贡
平均股价(元)24.31献延迟，同时公司将涂料业务以77亿欧元出售给凯雷以优化组合；科思创
因多马根事故导致TDI生产中断，预计全年EBITDA损失约1.5亿欧元，其
行业相对指数表现通过加强保险赔付与成本节约措施来对冲影响，此外公司近期收购
Vencorex泰国与美国HDI衍生物设施以强化特殊化学品业务；亨斯曼欧洲
18%聚氨酯业务仍在盈亏平衡线下，公司执行1亿美元成本削减计划，关闭多
9%个欧洲下游设施并推进重组；陶氏关闭欧洲博伦裂解装置及部分北美与欧
0%洲产能，并聚焦高附加值终端与资产整合，以提升整体成本竞争力。
-9%
-18%巴斯夫陶氏压减资本开支，整体业绩指引仍偏谨慎：
-27%资本开支计划方面，巴斯夫预期Capex将在2026年及以后显著减少，并至
24/11/1925/1/3125/4/1425/6/2625/9/725/11/19
聚氨酯沪深300少到2028年将持续低于折旧额，科思创7-8亿欧元，亨斯曼1.7-1.8亿美
数据来源：wind方正证券研究所元，陶氏推迟阿尔伯塔项目，2025年Capex削减10亿美元，2026年若现
状持续，则Capex维持在25亿美元，其中
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